石化化工行业:石化周期已见底回暖

核心观点:

石化周期底部确立,2014年有望见底回暖

石化工业作为强周期行业,半个世纪以来经历了好几轮大周期,按历史经验来看,景气周期一般为8-10年。上一轮景气阶段始于2003年,经过四年的繁荣,世界石化工业于2007年下半年开始步入周期下降通道。受世界金融危机的影响,世界经济衰退并于2008年底达到谷底,从而引发了世界石化市场的大震荡。 随着世界各国经济刺激政策的实施,全球经济在2009年下半年开始止跌企稳,2011年缓慢回升,迎来一波小高峰;但由于全球经济复苏出现反复,2011年下半年开始到2013年,世界石化工业进入反复而深度调整,并于2013年二季度触到近年来的最低点。今年下半年以来,石化周期底部已经确立,2014年有望见底回暖。

2014-2015年石油法乙烯产能较少,但非传统路线投放很大

上一轮石化周期景气高峰,直接推动了大量的新产能建设,主要集中在2009-2010年;金融危机使得许多新建乙烯产能的建设延后或取消,而新建乙烯产能的投放一般需要3-4年,国外许多项目进度更长,需要4-5年;相比2009-2010年这两年,传统石油法乙烯新增产能从2011年开始到2016年之前都相对较少。

2014-2015年,国内的供给端来看,传统石油法乙烯确实只有明年四川石化80万吨、后年中石化湛江中科项目100万吨;但甲醇制烯烃、丙烷脱氢这2个非传统路线项目未来2年产能投放对乙烯、丙烯的供应量非常大。甲醇制烯烃项目2013-2015年是集中投产期,连续3年投放300万吨左右。另外,丙烷脱氢制丙烯已成为第三大丙烯生产路线,未来2年产能投放也超过500万吨。

聚乙烯四季度回暖,主要结构性的,明年有望继续回暖

近期聚乙烯见底有所回暖,一是三季度原油价格见底回升的成本推动,二是今年初房地产新开工面积数据比较乐观的需求拉动,三是10-11月份有部分装置的检修以及补库存因素。

目前国内聚丙烯表现一般,聚乙烯则主要是LDPE回暖明显,HDPE 和LLDPE 表现还不明显;LDPE 是结构性的,主要是过去5年由于LDPE 下游需求增长缓慢而近几年LDPE 新增产能较少的原因。

我们认为明年石化景气度将回暖、好于今年将是大概念事件,但判断石化大景气周期还为之尚早。

我们建议关注受益油品质量升级增厚业绩明显、石化回暖有望提升业绩的上海石化和中国石化,以及弹性很大的辽通化工等。