证券行业2014年投资策略:利率市场化和互联网金融的深度碰撞

本期内容提要:

传统业务低迷、利率市场化趋势和互联网金融共同影响2014年的证券行业。在传统业务景气度持续低迷的情况下,证券行业正在同时经历利率市场化和互联网金融两大浪潮的冲击。这些因素共同作用,构成了当前中国证券行业所面临的独特环境。从收入-成本的视角来看,传统业务景气度集中于业务量、价的影响;利率市场化趋势带来的融资费率上升则对成本产生冲击;而互联网金融则可能带来整个商业模式的变更,属于外生潜在因素。

资金限制已经取代业务限制成为加杠杆的实际瓶颈。随着融资融券规模从十亿量级增加到3000亿以上,以及质押式回购等其他融资类业务的扩张,证券行业整体从自有资金冗余状态过渡到资金稀缺。进入到这一阶段后,行业融资渠道单一和利率市场化带来的融资成本高企,使证券公司的负债成为加杠杆的实际瓶颈。证券公司融资渠道的限制去除和市场资金成本的变动,将成为影响证券公司2014年杠杆、成本乃至利润的主要因素。

互联网金融为行业提供了变革契机。过去数年来,互联网技术在中国零售行业的成功,对零售行业产生了颠覆性质的影响。在这一影响下,整个零售行业的新格局在近一两年来逐渐清晰。这一过程和事实提出:互联网技术能否在金融领域复制其在零售也创造的奇迹?而这一过程对证券行业会造成怎样的影响?这些潜在的变革方向,既使证券行业整体面临新进入者的竞争压力,也为有想法的中小券商提供了超车和跨越的极佳机会。

行业整体低ROE驱动行业并购整合。2013年,行业内相继出现了方正证券拟吸收合并民族证券、申银万国证券拟与宏源证券合并等并购事件。而这样的并购整合动机在2014年将可能持续存在,这是由于:1、传统业务景气度依旧缺少整体趋势性扭转机会;2、营业部设置的放开与非现场开户政策可能导致高佣金地区压力增大,从而进一步摊薄地方性券商的利润。

上调行业评级至“看好”:由于息差业务的量已经启动,费率成本则存在潜在变动可能,互联网金融使行业蕴藏主题性机会,我们将2014年的证券行业评级上调至“看好”。推荐A股券商龙头的中信证券、海通证券;另一方面,关注具有变革潜质的中型券商,包括国金证券,长江证券。

风险因素:自营业务的波动,互联网企业的外部冲击。