豫能控股:电量下降影响公司业绩

业绩同比上升:上半年实现营业收入16.7亿元,同比下降9.3%,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增加2.0亿元,实现基本每股收益0.1745元;其中第二季度实现营业收入8.4亿元,同比下降17.3%,实现归属于母公司所有者净利润6563万元,同比增加9034万元,实现基本每股收益0.1045元。

煤价下降提升业绩:营业收入下降的主要原因在于用电量增长放缓带来的发电量下降,上半年发电量同比下降10.05%,但受益于煤价下降,电力业务毛利率同比提升12.39个百分点,是业绩上升的主要原因。母公司受益于财务费用同比减少993万元,亏损有所降低,两个子公司均扭亏为盈,其中天益公司贡献净利润同比增加1.3亿元,鸭河口公司贡献业绩同比增加5223万元。

存在超预期可能:公司2010年向大股东定向增发置换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。除此之外,公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。

投资建议:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.36元、0.34元和0.36元,对应PE为14.0倍、14.6倍和13.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.76元。

风险提示:一期电站电价下调、利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、电价下调等;