万昌科技中报点评:业绩释放将延迟至四季度

业绩略微下滑符合预期:2013年上半年,公司实现营业收入14,998.23万元,同比增长0.90%,实现净利润4,603.31万元,同比下降7.68%,折合全面摊薄EPS0.33元,主营业务毛利率45.68%,比去年同期下降2.20个百分点。主营业务范围、利润来源及利润构成未发生重大变动,主要产品销量与去年同期基本持平,本期净利润下降的主要原因一是主要产品销售价格同比下降,二是本期银行存款产生的利息收入比上年同期减少了320万元。

全年业绩增长计划实现有压力:公司计划2013年实现营业收入4亿元,主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯销量18,000吨,同时新产品要实现工业化大生产。今年上半年,公司已实现营业收入14,998.23万元,占全年计划的37.50%,主要产品销量与去年同期基本持平,尚未达到时间过半任务过半的计划工作目标。主要是因为今年以来国内宏观经济景气度持续回落,部分相关行业如嘧菌酯等生产商开工率较低,对原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯的增量需求不足。公司虽然主动调整了营销措施,但仍未能达到预期理想效果。公司募投扩建项目已基本竣工,上述产品的总产能达到22,000吨/年。考虑到新装置的试生产时间,业绩释放可能要推迟到四季度。

三季度业绩仍可能继续轻微下滑:公司预计今年前三季度可能实现的净利润区间在6141.78万元至6824.2万元之间,同比去年同期变动幅度为-10%~0%。业绩可能下滑的主要原因是今年以来,主要产品市场需求相对平稳,为进一步扩大市场份额,公司采取了降价让利的营销措施,主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯销售总量同比基本持平,销售价格同比均有一定的下降。

投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为22%、47%、7%,净利润增速分别为14%、41%、5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2013年20倍的动态市盈率。

风险提示:市场竞争加剧的风险、苯并二醇产业化风险