晓波看农业:未雨绸缪

当前我们对行业的看法:

三季度以来我们坚定看多农业行业:其中我们在9.2《重配农业》、10.13《重配农业之二》中明确提出4季度农业行业迎来整体性机会:基本面持续好转,尤其是养殖链中的养殖及饲料子行业,建议把农业配置提高,同时持续推荐种子行业及非传统农业。在前期行业出现调整时,我们在11.1《晓波看农业:预期差修正》中提出农业短期或有调整,但幅度不会很大,仍积极看好。

当前我们相对于前期的观点有所变化:一是行业整体性上涨后,基本已达到我们前期的预期;二是我们近期持续两个月密集调研认为明年行业基本面并不像市场所预期的那样乐观。行业去产能比想象的要艰难和漫长,对于明年行业基本面我们认为平锅底周期,反转尚早。我们建议将行业配置降为标配,仍维持买入评级。

短期看,农业行业投资驱动更多为情绪主导的主题投资而非基本面。

我们的判断依据:

从10月中旬之后,我们一直在外调研,预计持续到年底,基本把整个农业跑一圈。目前我们已经大量调研了养殖、种子、饲料及水产等行业相关上市及非上市公司,接下来重点在一些长周期行业。

我们之前有个逻辑:农业行业是供需刚性行业,需求端持续向上,一般通过供给端收缩、扩张来调节平衡,所以农业上下周期始终存在。但现在来看,供给端不再刚性,而是越发粘性。我们之前也分析过几方面原因:供给主体发生变化,专业化和规模化表现为更扛周期;二亏损周期和幅度不够长;三是11年盈利周期足以抵御两年左右下行周期。所以我们以此推断周期或被拉长,底部周期不应该超过两年。

但现在来看,底部周期三年也是有可能的。以养殖为例,我们认为沉没资本投入太大是养殖户退不出的根本原因:07-10年是行业资本积累过程,10年之后是行业快速投入急剧扩张阶段,表现为大量资本和现代化设备厂房投入,基本前几年积累全部投入进去,也决定了行业现状。

饲料经过修正后,今年市场预期较为合理,但明年还是偏高。下游不景气,覆巢之下焉有完卵。

种子行业去库存一般是两方面:主动缩减制种面积;两年后转粮。种子过剩周期始于12年到明年,大量低端种子要转为粮食,所以我们担心明年行业出现大量低端种子倾销,进一步冲击整个市场。

水产:海参和茅台等高端消费是差不多的。

14年关注什么:

明年我们维持两条思路:1)稳健配置种子、饲料龙头公司登海、隆平、新希望、大北农、海大及非传统我们一直看好的龙力、梅林等;2)激进组合:中农资源、民和、华英、得利斯等标的。