东百集团:短期看主业调整,长期看股东资本运作

事件:2013年半年报,实现收入10.81亿元,同比增长3.11%;净利0.45亿元,同比下滑6.27%;EPS为0.13元。其中二季度实现收入4.93亿元,同比增长8.95%;净利0.09亿元,同比下滑4.15%;EPS为0.03元。基本符合预期。

点评:

上半年业绩小幅下降,不改变全年业绩大幅增长预期。去年对收购子公司的商誉减值损失和莆田项目的处置损失各1000万元,今年不会再有。同时以上损失不可税前递减,今年实际所得税会降至正常水平。因此在百货行业不景气的背景下,今年业绩仍将大幅增长。

上半年收入增长主要由于黄金珠宝销售带动,扭转了自去年四季度以来的负增长。上半年福州地区收入增长2.8%,厦门地区增长10%。其中东百商场和东方百货由于受地铁修建影响销售与去年同期基本持平。

毛利率持续下滑。上半年福州地区毛利率为15.71%,同比下滑0.25%。公司作为福州的老百货,早前占据着市场的龙头地位,近些年随着大洋百货等外来者的进入市场份额不断丢失,由此毛利率下滑。

费用总体控制较好。上半年公司期间费用率为12.71%,同比上升0.5%。其中,人工、租金、水电费和广告费在金额上均与上期基本持平。

项目拓展方面,兰州项目下半年进入全面施工,出租部分下半年开始接受预订,与自营部分2015年统一交付使用;蔡塘项目和红星项目预计明年上半年开业。我们预计兰州项目的房地产出售可贡献盈利4.2亿元以上,并于2015、2016年确认该盈利。

经营展望:预计2015年主力店扩建与调整完成后增长达40%以上,且控股的兰州项目开始贡献盈利,现金流宽裕有望获得新项目。同时公司股权结构变化值得关注,公司长期发展看股东资本运作。

投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为63%、-8.7%和427%,EPS为0.18、0.17和0.88元,2015年房地产贡献几乎全部利润。维持增持-A的投资评级,及12个月目标价8.89元。