策略周报:稳定预期与严峻现实间的纠结

策略观点:

1)政策定调与预期逐步明朗稳定:政府及时打出微刺激组合拳,旨在调结构促改革中稳增长保就业,重点受益的民生工程投资及信息消费两大结构性机会将反复活跃;2)但短期仍受疲弱基本面现实折磨纠结:汇丰PMI初值连降四个月且创阶段新低,经济下行趋势短期难改,6月工业企业收入利润增速下滑显着;3)金融去杠杆深化中释放风险:政府性债务审计旨在评估排查与防范金融风险,短期地方平台融资受限后加大投资回落与信用风险攀升压力;4)资金面偏紧:新增外汇占款七个月内首现负增长,央行维持紧平衡下资金市场利率攀升至月初高位水平。

策略配置建议:1)在着力推进经济转型升级进程中,新技术新消费新服务等将成为持续上升行业,建议重点挖掘信息消费(文化传媒、移动应用、金融IC卡)、智能自动化、大众快消品及医疗器械等板块中优质个股,可逢低吸纳;2)稳增长目标下出台结构性刺激政策,通过加大财政支出或投融资体制改革加快薄弱环节的民生工程投资,重点包括轨道交通、节能环保、智慧城市、新一代宽带通讯等。

逻辑依据:

1、及时打出微刺激组合拳,旨在调结构促改革中稳增长保就业。在经济继续下行压力下,管理层及时部署出台了稳增长、扩内需、保就业、促贸易等综合政策措施,经济政策定调与预期逐渐明朗稳定:1)部署改革铁路投融资体制,以加快中西部薄弱地区的铁路建设,以对冲传统基建与制造业投资增速下滑;2)确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展措施,缓解下半年外贸压力;3)通过促进信息消费扩大内需,工信部正联合发改委即将出台具体政策措施;4)8月1日起暂免征收月销售额不超过2万元的小微企业的增值税和营业税,保障逾600万户小微企业几千万人的稳定就业和收入;5)发改委发文鼓励与支持小微企业融资服务。

2、短期仍受疲弱基本面现实折磨纠结。1)7月汇丰制造业PMI初值连续第四个月下滑,并创近11个月低位,环比大幅下滑0.5个百分点至47.7,表明经济下行趋势短期难改,产出、新订单供需两端均呈现加速萎缩,且就业指数创09年4月金融危机以来最低低点;企业采购数量及采购库存指数环比企稳回升,且投入和产出价格指数也较前月回升,预计上游原料价格反弹促使企业存在补库存动力,而PPI同比跌幅也将收窄;2)6月规模以上工业企业营收、利润增速双双大幅回落,且主营利润同比下滑,产能过剩与需求低迷下工业企业盈利仍不容乐观。

3、新增外汇占款转负,央行维持紧平衡态度下资金面再度紧张。6月我国外汇占款减少412亿元,为近七个月来首现负增长。受外管局20号文监管、美联储缩减QE规模及人民币升值动力减弱等逆转因素影响,人民币升值预期降温及热钱回流美国趋势下,未来几个月外汇占款微幅增长甚至继续出现负增长的概率较高,市场流动性偏紧状况难以改观。2)央行已连续五周未进行任何公开市场操作,经历钱荒冲击后管理层对市场资金面紧平衡状况一直采取维稳态度;受月末备付及此前央行定向救助资金或到期偿付等因素交织影响,近几日资金面再度紧张,隔夜与七日回购利率已上升至3.5%、4.4%月初较高水平。

4、政府性债务审计风暴下释放短期风险。即将开展的由中央至地方乡级的政府性债务审计,旨在评估排查与防范金融风险,也是防范清理融资平台,实现全口径管理与分类有效监管。金融去杠杆深化中,短期地方平台融资受限后加大投资回落与信用风险攀升压力。提示资金面紧张加剧、经济下行超预期及IPO重启等风险。