东华科技:行业下行压力显现

事件:2013 年1-6 月,公司共实现营业总收入10.5 亿元,同比增长8.40%;实现归属于上市公司股东净利润8,868 万元,同比减少29.2%,基本符合市场预期。

点评:

化工投资下行,负面影响短期难消除。经济减速背景下,国内化工投资增速下行趋势明显,由2012 年上半年的高点33.5%跌至2013 年上半年的15.5%。由于国内市场需求扩张乏力,业主投资决策更趋审慎,市场竞争加剧,公司部分签约的合同毛利率水平有所降低的同时,在施工项目进度也有所放缓,收入增速下降,利润率下滑。受化工项目进度放缓影响,报告期内公司营业收入增速降至个位数,与之前几年30%左右的增速相比有明显下降。公司综合毛利率较上年同期降低3.36 个百分点,其中设计咨询业务的毛利率下降幅度较大,总承包业务毛利率也有小幅下降。

未来业绩增长看新型煤化工。公司在煤化工工程领域竞争优势明显,未来煤制乙二醇、煤制气、煤制烯烃(FMTP)、煤制芳烃(FMTA)项目有望成为新的增长点。报告期内,公司煤制乙二醇生产技术取得了实质性突破,公司总承包的世界首套FMTA 中试装置,也实现了一次投料试车成功,并打通了全流程。未来煤化工项目若加速,公司将占据先机。

投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015 年公司收入增速分别为16.4%、27.7%和13.5%,净利润增速分别为8.5%、25.6%和19.6%,受国内化工投资增速下行影响,公司业绩增速放缓,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价24 元,对应2013 年30 倍PE。

风险提示:产业政策导向变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。