评10月份货币信贷数据:贷款增长季节性回落,流动性投放略有收紧

10月信贷和货币增长符合预期,流动性投放略有收紧。人民银行今日发布的数据显示,10月新增人民币信贷5061亿元,非常接近我们5000亿的预期,但低于5887亿元的市场预测均值。M2增速从上月的14.2%小幅上升至14.3%,接近我们14.4%的预测。M1增速与上月持平,仍为8.9%,小幅低于我们的预期(表格1)。在基本符合预期的货币信贷数字之下,我们注意到了一些流动性投放略微收紧的迹象。

受季节性因素影响,表内信贷投放量如期回落。从历史数据看,10月信贷新增量一般是全年最低值,因此10月信贷新增额从上个月的7870亿元回落至5061亿元在我们的预期之中(图1)。目前来看,全年信贷总规模仍然在向全年9万亿出头的方向在走。

但贷款对实体经济的支持力度还是有所下降。虽然信贷增长的回落主要是受季节性的影响,但对实体经济的支持力度还是略有减弱。从10月信贷流向结构看,受当月总量缩减影响,表内信贷中对企业中长期贷款增量也相应下挫1440亿元,较三季度接近2500亿元的投放规模下了一个台阶(图2)。而固定资产投资到位资金中来自信贷的部分,增速已经比两个月前的高点回落了不少,进入了下行通道。从流动性的需求端也表现出了流动性支持力度下降的迹象(图3)。

表外融资仍然偏紧。10月社会融资规模新增8564亿,增量比去年同月减少4342亿元。其中,外币贷款增量的减少贡献了大概1千亿,剩下3千亿都来自表外流动性的少增。而在其中,债券和信托贷款减速最为明显(图4、图5)。

受基数效应影响,M2同比增速小幅回升。10月M2同比增速较9月微升0.1个百分点,但这主要是基数效应所致。考虑到三季度M2增量总体仍处于较低位置,M2增速的小幅上升不具有什么政策含义(图6)。

我们对10月货币信贷数据做中性评价。货币信贷数据再次验证了我们之前的观点--稳增长政策的力度正在逐步减弱。随着经济增速在3季度的回升,以及CPI数字的上行,货币政策的导向已经逐步传递出了紧的意味(这在央行3季度的货币政策报告中已经有所体现)。10月份社会融资总量同比增长的减弱是这一导向在数据上的体现。不过,货币政策的收紧仍然十分温和,月度新增人民币信贷的下降更多是信贷投放季节性规律的体现。因此,我们认为这一数据应该解读为中性,算不上负面。