2013年11月债券市场投资策略:防御为主,恐慌中逐步配置

1、中债总净价指数10月下跌-1.20%,相对于9月跌幅扩大,中债国债总净价指数下跌-0.95%,信用债表现也差强人意,中债信用债总净价指数下跌-0.75%,10月份债券走势大幅度下跌,比我们预期的差。10月份国债收益率曲线各期限收益率大幅上行,1期限上行幅度达43BP,而10年上行31BP。

2、宏观经济有所复苏,经济基本面不利于债市。10月份中国制造业PMI为51.4%,创18个月新高,环比上升0.3个百分点。通货膨胀压力比较大,预计10月CPI同比3.2%左右,流动性持续偏紧,不排除再度出现“钱荒”的可能。央行第三季度发布的货币政策报告传递出明确的思路:稳增长要维持中性的货币政策,而要去产能,就必须保持偏紧的货币环境。市场利率中枢相对处于高位,10月以来银行间回购加权利率平均在4.31%,我们估计11月份7天期回购利率的区间范围可能在3.85%-4.55%区间,中枢在4.20%左右,利率中枢上移,高资金成本不利于债券加杠杆。

3、政府进行结构调整的力度和决心比较大,机构去杠杆化仍未结束。地方债务的规模对于政府加杠杆影响很大,在数据没有公布之前,存在一定的不确定性。未来政府改革的力度和对经济结构调整的信心对于债市影响很大,18届3中全会的精神值得关注。鉴于机构去杠杆不是很充分,估计11月债市仍比较低迷,即使有结构性机会,但把握难度比较大。而对银行同业业务的监管和债市的监管无疑加大了债市的不确定性。

4、目前10年国债收益率达到4.299%,10年金融债突破5.30%。流动性仍是11月债市主导因素,我们认为,目前的经济基本面不支持债券收益率下行,但当前收益率已相对处于高位,因此债券收益率上行幅度有限。可以说11月份债市可能是一个震荡态势,中下旬面临资金紧张,有可能调整幅度更大。但我们认为,在恐慌调整中隐含着机会的逐步来临,我们的策略建议是,11月对债券市场走势持谨慎态度,以防御为主,在控制风险的基础上,精选个券,规避低评级债券,若市场大幅调整可适度加大信用债配置节奏。相对而言,短融配置价值更为突出,短久期金融债和国债配置价值显现,偏债性转债也具有配置价值。