中票个券点评:13滨化股MTN001

信用优势:

氯碱行业龙头企业,公司是我国第二大的环氧丙烷及油田助剂供应商和重要的烧碱产品生产商,环氧丙烷生产及市场供应能力达到18万吨/年,国内市场占有率为35%,油田助剂市场占有率达到30%;烧碱产品生产能力达到42万吨/年,山东省市场占有率达到10%。

盈利能力高于行业平均:10-12年及13年1-3月,公司的毛利率分别为21.87%、26.61%、21.04%和15.01%,12年起虽有所下滑,但仍高于同期行业平均水平12.23%和10.96%,盈利能力相对较好。

财务杠杆率较低,资产流动性较好:12年,公司的资产负债率为27.81%,负债经营程度较低,流动比率和速动比率分别为2.69和2.28倍,资产流动性较强。

信用劣势:

行业竞争加剧:近年国内氯碱行业产能的快速扩张,产能过剩问题凸现,12年烧碱开工率降至72%;加之行业集中度较低,随着市场竞争日趋激烈,氯碱生产企业盈利空间进一步缩小。

所有者权益结构不稳定:10-12年,公司未分配利润/所有者权益分别为18.20%、29.12%和32.16%,逐年递增,未来利润分配可能增加偿债压力。

未来资本支出较大:13年3月末,公司主要在建工程有化工分公司整体搬迁及综合技术改造项目和东瑞化工3万吨/年过氧化氢装置项目;13-14年,公司计划投资22亿元,面临一定的资本支出压力。

我们认为本次债券发行的合理利率区间在6.55%-6.65%。