中天城投2013年中报业绩点评:中天会展城及基建回款进入结算期,业绩兑现日渐明朗

公司公布中报业绩,营业收入、母公司净利润分别为27.4亿元、5.0亿元,同比增长96.7%、57.6%。折合EPS0.39元。扣非后净利润增长达283.1%。

营收大幅增长及毛利率大幅提升主要系中天会展城及基建回款进入结算期。公司营业收入大幅增长至27.4亿元,其中房地产结算23.9亿元,基建补偿收益1.9亿元,而去年同期房地产结算仅12.8亿元且无基建补偿收益结算。公司整体毛利率从31.6%升至42.2%,一方面房地产结算毛利率升至39.7%,较去年同期35.3%提升4.4%,因今年结算的中天会展城毛利率远高于去年结算的中天花园三期项目,另一方面基建补偿收益无成本发生,毛利率达100%。

合同销售额如期增长,负债率仍偏高。公司上半年完成房地产合同销售额70亿元,合同销售面积132万方,主要来自未来方舟(30亿元)和会展城金融中心项目(约30亿元),完成了我们预测的160亿元合同销售额的44%,高于去年30%的完成度,我们认为公司楼盘处于贵阳市区最好的位置,后续继续热销是必然的。从负债角度看,公司今年年中的负债水平并未较2012年底有明显改善,净资产负债率仍在300%左右,后续公司如何盘活现有资产并降低负债水平仍是公司走出去的先决条件。

业绩兑现日渐明朗,维持“买入”评级。我们在7月17日公司发布股权激励计划时,即给出买入评级,认为股权激励体现了公司聚焦主业的决心并锚定了30%的增长下限,而市场并没有充分预期到公司业绩增长和销售增长的确定性,中报表明业绩兑现日渐明朗。我们预计公司2013年房地产结算为58亿元,基建回款结算为3.8亿元,2013-2014年公司业绩分别为0.71元/0.92元,2013年PE仅10X,公司RNAV为9.8元,目前折价25%,具备估值优势,维持买入评级。