航运港口行业:BDI超2000,持续性存疑

年初至今BDI指数涨幅接近2倍:今年以来BDI指数持续上涨,年初至今涨幅为189.5%,其中9月份以来涨幅接近80%,上一次BDI指数月涨幅超过这个幅度出现在09年2月以及09年5月。上涨主要以海岬型船(BCI)以及巴拿马型(BPI)为主,小船涨幅明显落后。

多因素至BDI指数短期内暴涨:(1)下游需求改善,8月生铁产量同比增长11.1%,增速比上个月提升了6.1个百分点,今年以来最高水平,1-8月份同比增长6.6%,增速比去年同期提升了4个百分点;(2)铁矿石库存处于低位,2011年5月至2012年10月港口铁矿石库存一直处于9000万吨以上,之后持续下降,今年平均水平只有7060万吨,9月20日为7189万吨;(3)今年铁矿石价格低点在6月,当前整体水平依旧较低;(4)巴西上半年因洪水等影响出货量较低,下半年发货量提升。

全球经济触底反弹对全球干散货运价有一定支撑作用:全球经济增长已经在2季度有所改善,2季度全球GDP增速为2.2%,这是近6个季度以来的最高水平。2季度中国GDP增速为7.5%,环比没有明显改善,但是近期PMI指数显示经济有好转迹象。全球经济以及中国经济形势好转对远洋干散货市场需求反弹具有一定得支撑作用。

当前BDI反弹与09年对比:09年处在全球经历金融危机后的快速恢复期,全球大部分国家都采取了积极的刺激经济计划,全球经济增速从谷底快速抬升,需求改善幅度较大,而当前经济反弹的力度是温和的。从供需来看,09年以后干散货船进入交付高峰,导致供需之间的裂口不断扩大,从而静态来看当前行业过剩程度比09年要严重得多,当前行业运力增速已经大幅下降,供需增速差距大幅缩小。

FFA显示4季度看好运价,明年1季度则面临下跌风险:从FFA市场来看,市场普遍看好10月海岬型船以及巴拿马型船的运价上涨,巴拿马型船运价上涨空间相对较大(巴拿马型船10月合约比9月合约高60%,海岬型船10月合约比9月高20%),而11月上涨空间则十分有限。从季度合约来看,市场对于今年四季度行情比较看好,但对于明显1季度则明显悲观。整体都是认为这是一个短期行情,并不是行业趋势性好转。

行业供需基本面未变,供需抑制运价上涨空间:从终端需求改善来看,我们认为需求改善是温和的,库存、矿商加大出货等因素加大了短期运输需求的波动;供需状况比09年进一步恶化,闲置运力回归市场以及加速航行(当前海岬型船速度比前几年高点速度低25%)可以使得运力短期内大幅提升,抑制了运价上涨的高度;目前BDI指数已经超过2000点,大部分船东都能够实现盈利,预计今年4季度末以及明年1季度BDI指数面临较大的下跌风险。

风险提示:闲置运力回归市场;航行提速;需求改善不达预期。