银行业:短期信号偏正面

货币政策有微调迹象:央行8月6日以利率招标方式开展了规模170亿元的逆回购操作,中标利率从上周的4.4%回落至4%。7月底的逆回购操作可以理解为月末维持利率稳定,但8月初资金并不紧张的背景下开展逆回购操作暗示货币政策有微调迹象。若逆回购利率继续下降,货币政策微调的确定性可能加大。

短期经济数据偏正面,且短期稳增长逐渐确定:PMI、商品价格、发电量等数据显示经济短期有企稳迹象。另外,6月份资金成本极高,但货币政策执行报告显示一般贷款利率有所下降、下浮利率贷款占比提高,暗示政策性贷款增多。基建投资方面,国务院常务会议提出研究推进政府向社会力量购买公共服务,部署加强城市基础设施建设,并提出6项重点任务。

改革的正面信号在累积:地方政府债务的全面审计显示政府在促进地方债务的透明化并有意向为推进政府投融资体制改革铺路。金融改革方面,贷款利率全面放开,大额可转让定期存单、存款保险制度箭在弦上,民营银行拟下半年推出。另外,银监会力推信贷资产证券化发展也暗示银行资产负债表盘活有望取得实质突破。政府在稳增长的基础上将市场化改革逐步展开将是未来一段时间的主旋律。

投资建议:目前银行股价对应的2013年和2014年PB分别为0.86倍和0.76倍,PE分别为5.03和4.64倍,下行因素主要是会否发生系统性金融风险,我们认为概率偏小。地方政府债务审计结果不大可能超出预期,国际经验显示存款利率市场化容易引发金融不稳定性,但中国自下而上对存款利率的倒逼已经使得管制放开的效应弱化。8月份进入中报密集披露期,预计行业盈利增速在11%左右,不良贷款温和上升,业绩表现不会低于预期。在短期稳增长、改革信号渐强的背景下,银行股具备配置价值并有望取得绝对收益。

风险提示:经济增速大幅下降。