银行行业:ROE短期下行,改革利在长远

■十八届三中全会虽然总体改革力度超预期,但在金融领域特别是银行并没有明显超预期之处,相关提法之前都有。我们的观点如下:

■利率市场化及相关制度建设步伐加快,但对银行而言自下而上倒逼形式的存款利率市场化更显着:三中全会最核心的一点是“使市场在资源配置中起决定性作用”,落实到银行业,意味着管制的逐渐放松,其中之一便是利率市场化。贷款利率已经放开,利率市场化主要是指存款利率上限放开,但在完成之前制度建设需要完善,主要是存款保险制度的建立和金融机构退出机制设立。利率管制完全放开意味着市场竞争激烈化,中小银行往往会在成本压力之下提高风险偏好,随之而来可能发生小型机构经营不善而破产重整的现象。因此,我们认为未来一年主要可能的变化还是大额可转让定期存单先在银行间市场推广、然后推广至同业存款;存款保险制度、金融机构退出机制建立取得进展。对银行而言,银行间市场推NCD 实际影响不大,但由于目前理财产品、货币市场基金的快速发展在不断倒逼银行负债成本上升,未来一两年内银行面临较大的息差压力。

■市场准入的变化意味着差异化和转型的提速:民营银行的提法和市场预期的说法一致,落实方面我们认为可能仍较为审慎,民营银行短期内大量成立的可能性偏小。对目前的上市银行而言新成立民营银行造成的竞争压力不大,核心原因在于,银行业属于垄断竞争性行业,并且在抗风险方面有“大而不倒”的性质,上市银行一方面公司治理更完善,风险控制机制更健全,另一方面规模相对较大,未来在市场份额上仍然领先。民营银行和现有的银行更多意义上是差异化、分层竞争的状态。但对现有银行而言,在负债成本压力之下,加快转型、充分发挥自身的资源、经营优势时不可待。

■提高直接融资比重意味着银行体系未来面临的压力分散化:长期以来银行承担了经济转型发展的绝大部分成本,提高直接融资比重意味着未来银行承担的压力减轻,这从长远来看有利于行业健康发展。但在未来一两年内,银行仍需要承担改革过程中历史遗留问题整合、解决过程中带来的资产质量压力,比如产能过剩行业调整、国企改革、地方政府举债机制问题。

■投资建议:总体改革力度好于预期,长远来看有助于加快银行业转型和差异化发展。虽然短期内负债成本上升、资产质量在改革初期承压背景下盈利表现不佳,ROE 逐渐下行,但由于估值已经反映了大部分,下行风险较小,而在市场情绪乐观的背景下仍存在上行空间,特别是机制灵活、转型魄力更强的银行估值差异将越来越明显。

■风险提示:经济增速大幅下滑。