大湖股份股权转让公告点评:地产转让3.47亿助力鱼酒收益迎转折

事件:

2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元,回收资金主要用于公司改善财务状况和主营业务项目。

观点:

1.公司与大股东分别转让上海泓鑫置业股权公司获现金流3.47亿元

公司于2013年4月2日与新世界百货投资(中国)集团有限公司签署了《股权转让意向书》,5月27日正式签订《股权转让协议》,转让上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权给新百投资,转让价款34733.2万元,与此前公司公告的意向协议内容相符,为公司2000年上市以来的最大现金收入。详细转让价款测算为:转让上海泓鑫48.92%股权,协商确定为125000万元人民币,减去标的公司股权交割日平安银行贷款本金54000万元人民币的余额,乘以本公司股权比例48.92%,最终价款为34733.2万元,公司可获投资收益约25000万元。西藏泓杉科技有限公司亦拟按照相应程序,同时期同条件向新百投资转让51.08%股权,完成后亦不再持有上海泓鑫公司股权。

上海泓鑫置业有限公司由上海泓杉科技发展有限公司(现更名为西藏泓杉科技发展有限公司)与公司于2001年共同发起设立,拥有的上海泓鑫时尚广场物业占地面积11458平方米、建筑面积43,660平方米,2012年12月31日未经审计的总资产70195万元、总负债58737万元、净资产11458万元。交易前,西藏泓杉科技发展有限公司和公司分别持有上海泓鑫51.08%和48.92%的股权;本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。

2.剥离地产有利于公司聚焦主业和加快再融资进程

此次剥离房地产业务是公司主业聚焦的重要一步,公司2011年转让所持湖南德海制药有限公司100%股权,时隔1年后转让泓鑫置业48.92%股权,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。公司此次新增的3.47亿资金有利于公司开展早就想做但苦于缺乏资金而未做的品牌营销工作,将进一步开拓和细化大湖鱼营销网络、新增德山酒的营销渠道。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。

3.主业聚焦决心坚定充裕资金助力千店工程

市场对公司的关注主要集中在两点,一是公司整体战略规划是否清晰;二是渠道拓展所需资金量大,公司面临资金周转和费用上涨的困局。我们认为针对第一点,公司2011年剥离制药产业、今年剥离房地产业务,目前主业已完全聚焦与大消费相关的水产和白酒,从业务调整的进程看公司聚焦鱼香酒美的决心和行动都是毋庸置疑的;从公司工作和考核重点看,一切业务也都围绕大湖鱼推广和德山酒营销展开,我们认为公司做大做强鱼酒业务决心坚定,战略规划将稳步推进。针对第二点,我们认为大湖鱼要从湖边卖鱼走向消费者认可的品牌,确实需求强力的渠道开拓和有利的资金保障,从我们调研湖南和北京市场情况看,公司在湖南特别是长沙地区已较好的实现酒店、商超对接,在北京地区合作的酒店和商超正在开拓,公司当前处于万事俱备,只欠资金东风的阶段,此次股权转让获得的3,47亿收入、2.5亿投资收益,将有效解决公司目前面临的资金制约问题,公司将进入至少三年以上的快速发展阶段。

4.千点工程迎拐点产业链建设逐步推进

公司水产品采用大湖天然散养方式,基本不向湖水中投放饲料、不添加激素和抗生素等人工物质,大湖鱼兼具天然美味和食品安全,但目前90%以上大湖鱼在捕捞后并没有直接进入终端消费环节,而是以较低的批发价在岸边直接卖给流通商贩,远没有体现出天然绿色散养模式的“大湖鱼”价值。鉴于此,公司于2010年正式启动“千店工程”,致力于从水域资源、种苗技术的领先者到品牌营销、健康安全成就者的重大转型,通过物流运输、营销渠道环节的战略性投入,打通从大湖到餐桌的产业链条。

根据公司“千店工程”规划,我们预计从基地建设、终端网络建设和品牌媒介推广角度,公司大湖鱼推广所需资金量在1.5亿元左右,此次股权转让获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,将为公司带来充裕资金,千店工程迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,本次3.47亿地产转让收益为公司市场开拓和品牌营销提供资金支持,提前启动原依赖定向增发的项目。我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。

5.德山酒历史悠久已具备爆发基石

德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。

德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。

结论:

公司转让上海泓鑫置业48.92%股权,预计可获得转让收入3.47亿,投资收益约2.5亿元,此次交易完成后公司间接涉及的房地产业务将彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销,“千店工程”将迎来发展拐点,我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新聚焦公司债和定向增发。以当前4.27亿股本计算,2.5亿元投资收益将贡献EPS0.59元,鉴于公司水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。

风险提示

天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。