海宁皮城:公司外延项目顺利开展,提租稳步推进

事件:近日,我们参加了公司组织的投资者交流活动,对公司近期经营情况和公司管理层进行沟通。

2012年年公司各地市场销售旺盛,确保今年提租顺利开展。

2012年公司各地皮革交易市场销售火爆,主要原因在于,居民皮革消费进入旺盛期,由于皮革服装消费的季节性和地域性很强,皮革服装企业很难做大做强做出品牌,因此其定价原则为成本加成,近年来原皮价格波动较小,因此,皮革服装的零售价格变动也较小,但是品牌服装价格近年来却快速上涨,导致品牌服装和皮革服装之间的价格差距越来越小,增加皮革服装消费需求,另外一点,近年来在公司主导下,皮革服装企业不断加强服装设计能力和潮流趋势把握,导致皮革服装的时尚化程度提升也刺激居民对于皮革服装的需求,另外,去年以来经济增速的放缓,居民收入增速放缓,原来在百货商店消费皮革服装的部分消费群体也到皮革交易市场购买。因此导致去年公司各个交易市场的商户销售火爆。为公司今年继续提租提供良好基础。2013年中期,公司外地市场的提租幅度均在20%以上,本部市场基数较高,预计提租幅度会低于外地市场,但是我们预计10%以上的提租空间仍然可以期待。

外延扩张顺利推进,市场发展空前繁荣。

在皮革服装消费快速发展情况下,公司积极争取进行外延拓展,目前在建的项目包括哈尔滨项目、佟二堡三期项目、本部六期和市场产业园项目,其中哈尔滨项目和佟二堡三期项目2014年国庆节之前开业的可能性较大,预计从2014年3季度开始贡献业绩,本部的时尚产业园项目,今年动工,收入明年确认,此外,本部六期在明年下半年也有可能完成。哈尔滨项目目标覆盖区域为长春以北地区和黑龙江全省,当地皮革服装尤其是裘皮服装消费旺盛,市场主要以裘皮销售为主,单位租金较高,哈尔滨市场的开业预计会使公司业绩大幅增长。北京项目公司正在积极推进,目前主要问题在于项目立项和拆迁,由于朝阳区和北京市在劳动力安置问题上存在着不统一,导致整个朝阳区的项目立项都搁置,但是公司正在积极推进。

公司处于快速成长期,未来几年业绩快速增长可期。

我们认为,从生命周期角度来看,公司当前处于成长期,全国皮革消费进入旺盛需求期,而长江以北地区尤其是冬季较为寒冷的省份仍然有较大的皮革专业市场开设空间,目前这些地区当地的皮革服装交易主要模式为,部分零散的零售或者贸易商从海宁或者佟二堡等地批发皮革服装然后再加价销售,公司进驻之后将会对这些零散的零售商进行整合,而且由于价格比之前的零售商低,能够拉动当地整体的皮革服装消费。

盈利预测和估值。

我们预计公司2013-2014年分别实现营业收入31.77亿元和36.65亿元,其中租赁业务收入分别为10.13亿元和10.63亿元,地产和商铺销售收入业务收入分别为8.87亿元和8.40亿元,2013-2014年实现EPS分别为1.86元和2.38元,其中地产和商铺业务贡献EPS分别为0.37元和0.38元,商铺租赁和其他业务贡献的EPS分别为1.48和1.96元。

我们采取分部估值法对公司的合理价值进行评估,给予公司2013年地产和商铺业务EPS10倍PE,对应的地产和商铺业务的合理价值为3.7元,给予公司2013年商铺租赁业务EPS25倍PE,对应的商铺租赁业务的合理价值为37元,二者相加,我们得出,公司当前的合理价值为40.7元。维持“买入”评级。