卡奴迪路:渠道下沉促增长

业绩维持高速增长:2012年公司实现营业收入6.36亿元,增长37.9%,实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,增长61.7%,每股收益1.77元。分配预案为每10股转增10股派现3.7元(含税)。

公司盈利增长处于先前预期的上限位置。收入大幅增长的主要原因来自渠道的扩张,公司2012年门店数增长39.3%,同店销售略有一点下降。公司毛利率为66.7%,继续显示了良好的品牌号召力和终端管理能力。

渠道扩展仍是近年的主要发展路径:随着募集资金项目的推进,公司近几年仍将伴随百货公司的渠道拓展作为主要的扩张方向,特别是跟随合作伙伴进行三线市场的渠道下沉。公司加大了国际代理业务的力度,并拟将国际代理品牌和自有品牌汇集在一起开精品店,借此提升公司的品牌号召力。另公司也在积极推进高级定制服装领域的业务开展。

公司拟对“广州国际时尚中心”项目追加投资:公司拟用自筹资金的方式追加投资4.1亿元,该项目总投资将达到6亿元,预计项目在2015年建成,这将使得公司的资产周转率降低,可能会影响净资产收益率的水平。

投资建议:增持-B投资评级,12个月目标价46.0元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为30.2%、17.7%、14.0%,净利润增速分别为28.3%、12.7%、10.2%,每股收益分别为2.27、2.56、2.82元,相当于16.4、14.5、13.2的动态市盈率。

风险提示:渠道扩张不达预期,同店销售状况低于预期