大秦铁路12年报点评:成本拖累利润下滑,量价提升促业绩好转

2012年EPS0.77元,业绩符合预期

2012年公司实现营业收入459.6亿(+2.1%),归属于母公司净利润115亿元(-1.7%),折合每股收益0.77元,业绩符合预期。2013年一季度实现EPS0.23元,由于人力等成本的上涨,拖累业绩同比下滑0.21%。

主营成本增长6.8%,人力成本2013年仍有上涨压力报告期内,由于主营业务成本同比增长17.2亿(+6.8%),拖累公司毛利减少7.9亿(-4.6%);其中人力成本同比增长了8个亿(+14.9%),增速较2011年下降14.3%。但由于铁路行业收入倍增计划,2013年人力成本仍有上涨压力。

2012年大秦线运量4.26亿吨,今年运量有望小幅增加

2012年大秦线累计完成煤炭运量4.26亿吨,同比下降3.2%。2013年一季度大秦线完成煤炭运量1.1亿吨,同比增长1.8%。在经济继续趋稳回暖的假设下,我们预计大秦线全年运量小幅回升至4.4亿吨左右。

普货涨价+投资收益增加推升业绩,特殊运价上调存不确定性

2月普货运价上涨将增加营业收入16亿,铁路总公司为了对冲成本上涨和缓解资金压力,预计2014年普货运价仍将上涨。2012年朔黄线贡献投资收益20.6亿,对应EPS0.14元;假设朔黄线运量增加5千万吨,投资收益将增加0.04元左右。目前大秦线特殊运价已经低于普货运价,且相对其他煤运线路的特殊运价最高折价50%,但考虑到下游煤炭、电力等行业的价格承受力,以及大秦线自身较高的资产周转率和ROE,明年特殊运价是否上调存在不确定性。

大秦线两年内无分流担忧

预计晋中南、鄂尔多斯-曹妃甸铁路最早2015年完工,大秦线两年内无分流压力。而且由于大秦线运输距离短,运价必然比新建线路低,大秦线的竞争优势依然明显。

配置价值突出,维持“推荐”评级

维持2013/2014年EPS0.89/0.92元,对应PE8.1/7.9倍,2012年每股分红0.39元,对应50.4%的分红率,税前股息收益率达到5.4%;具有较高的配置价值,维持“推荐”评级。