万昌科技年报点评:业绩将稳步提升

业绩同比增幅符合公司预期:报告期公司实现营业收入28,534万元,同比上升15.82%,公司实现归属于母公司净利润8,627万元,折合EPS0.8元,同比上升28.81%。业绩增长的主要原因是,公司主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯市场需求形势较好,产销量同比均有较大幅度增加,全年主产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯总产量同比增长30%,销售总量15,014吨,同比增长17%。此外,公司尚未使用的募集资金2.5亿元存放于银行,产生的利息较多,2012年公司因此产生的存款利息达到了1,478万元,扣税后占全年归属于母公司净利润的14.56%。

2013年业绩稳定增长可期:2013年,随着公司募集资金扩建项目的试车投产,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯产品的总生产能力将达到22000吨/年,市场占有率将会进一步提高。2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,该产品将基本直接利用公司原有的原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯生产装置生产,无需增加更多投资。力争主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年销量18000吨以上,公司全年实现主营业务收入4亿元,将比2012年收入提高40%。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元,对应2013年的动态市盈率21倍,维持买入-A投资评级。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为40%、45%、8%,净利润增速分别为32%、40%、5%;未来三年业绩复合增速约25%。我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局,2013年一方面有募投项目的投产,另一方面将会有至少一项新产品投产,6个月目标价22元,对应2013年的动态市盈率21倍,维持买入-A投资评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险