铁路设备行业投资策略:铁路投融资改革的主题投资内涵

铁路装备股出现主题投资机会

我们判断铁路装备股将出现“主题投资”机会:1、只是主题,因为“十二五”完成“四横四纵”之后,“十三五”规划难创新高;2、主题也有波段机会。

投融资改革有助于“十二五”规划兑现,由于前期投资因资金而严重滞后,铁路装备股的业绩成长将在未来两年集中兑现。

未来投融资改革的核心是什么

我们认为投融资改革的核心是“投资运营分开”,类似日本铁路建设公团模式。

改革是因为原有投融资模式难以为继——过去几年铁路货运价格的大幅上升,隐含着用货运经营现金流补贴客运投资现金流的政策意图。但是今年以来铁路货运量的超预期下滑,意味着货运提价空间小于管理层的预期。

投融资改革的可能路径和政策

我们认为投资运营分开是高层兑现“十二五”投资规划唯一可行的途径。投资运营分开有望从三个角度推动“十二五”投资计划的兑现:1、以国家信用为铁路投资公司背书,降低铁路债券融资的风险溢价;2、以贴息方式降低财务费用;3、铁路投资公司为新路资产分割引资做好明晰产权的准备。

投融资改革对不同装备投资的影响

如果把铁路装备分为高铁客运、城轨(主要是城际和地铁)和货车三类,短期来看,投融资改革对于前两者贡献较大,长期来看,城轨的生命周期最长。

投融资改革最大的影响是兑现因资金问题而延迟的“十二五”高铁投资规划,高铁动车与客车订单过去一年的延期会导致在未来两年的集中释放。

市场化改革的方向,意味着铁路长期发展取决于需求,而不是执政者的抱负。

高铁建设“十二五”见顶毋容置疑,城际和地铁的景气恢复有望跨越周期。

高铁网络并未带来预期之中的“运能释放”,上半年货运量的下滑隐含着货运提价周期接近尾声。因此,我们认为货车装备超预期的概率不大。

主题投资的风险和机会评估

我们判断铁路装备主题投资有望贯穿三季度,原因在于:1、11-15倍的估值与未来两年约20%的增速基本匹配;2、投融资改革政策或将在未来半年逐步出台,成为具有连续剧特征的催化剂。

尽管我们相信筹码的集中度决定了小公司的股价弹性最大,但是基于“主题投资”的基本判断以及前三季度业绩低于预期的或有风险,我们认为低估值且流动性好的中国北车和中国南车,更适合机构投资者的参与。