张化机:营收增长,但投资增加费用上升影响收益

投资要点:

公司近日公告,公司2012年营业总收入17.9亿元,同比增长21.62%,但归属于上市公司股东的净利润只有1.11亿元,同比下滑22.57%。

公司是我国化工机械领域重要公司之一。

公司属化工装备产品供应商,主营石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造,是我国化工机械领域重要公司之一。公司2010年产能3万吨,目前募投项目6万吨产能已达产。

公司2012年获得神华宁煤、陕西未来能源、伊泰、大美等几个大项目的订单,公司市场占有率和核心竞争力大幅提升,这些重要项目的落地也为公司2013年的发展提供了新的突破口。

公司2012年净利润下滑,主要在于期间费用大幅增长。

而随着公司经营规模的扩大,研发投入、资本性摊销、职工薪酬、税费及日常管理费用增长较快,导致最终管理费用比2011年同期增长了29.41%,对当期净利润影响较大。

其中,公司募投项目6万吨重型非标化工装备制造项目已处于运行状态,但公司产品制造周期长,且试运行期间部分配套设备尚未完全到位,导致部分产品未能按计划生产,但相应的人才储备及业务拓展,以及相应制造费用却同比大幅增长。

公司产业结构逐步优化,整体产能在13年将有较大提升,前景依然乐观。

公司2012年进行一系列投资,以求将装备制造的价值链向更高端推进,实现以工程设计公司为公司产业龙头,以非标制造为主体,以封头、锻件生产、重件码头物流为产业配套,以海工、核电为产业晋级的多元化的产业格局。2012年年初收购了张家港市江南锻造有限公司;7月份投资新建了控股子公司张化机新疆公司;10月签署了投资成立江苏沃王海工装备制造股份有限公司的协议;12月完成了新煤化工设计院(上海)有限公司收购的前期准备工作。

其中,公司新疆基地总产能为营业收入30亿元,主要用于总装,而相关配件将由张家港总部提供。公司预期2-3年内将收入提升到50亿元左右。显然,公司将快速扩大规模放在最主要位置,有牺牲短期业绩而追求长远发展的内在动力,整体发展前景依然乐观。

估值和投资建议。

我们认为,公司是我国化工机械领域少数成功做大的民营企业,在我国大力发展装备制造业时期,公司核心的装备制造能力将面临较大发展机遇。因公司此次下调业绩预期,我们调整公司13年、14年、15年的EPS分别至0.45元、0.55元、0.66元,以目前价格计算,对应PE分别为27X/22X/18X,处于合理状态,我们维持公司“增持”评级,以2013年30倍PE计算,目标价13.50元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):

若我国扩大石化领域投资,将有利于公司业绩稳定增长。

风险提示(负面):

新增产能能否顺利实现,影响公司未来业绩。