中兴通讯:置之死地的力量

年报中的喜与悲

2012年公司遭遇滑铁卢:营收下滑2%,净利润下滑238%,毛利率下滑6%。分产品数据、分地区数据、子公司数据、财务杠杆几大方面均同比恶化,乏善可陈。

可喜的是:现金流首度转正,客户与产品结构上持续优化,终端产品实力小成,专利申请再次蝉联全球第一。此外,行业步入景气开端。

我们从四个方面观察复苏的路径

公司面临的是置之死地的境遇,2013年、2014年是决战命运的年份。

我们沿着以下四个方向观察基本面复苏:1)更加严厉的人员成本削减;2)非洲、巴西、印度、美国等几个国家的反转之路;3)国内采取理性的营销策略和严格的利润管控;4)企业网络产品的振兴。

投资建议

由于公司最坏的时点已经过去,但市场对于盈利能力的看法差别极大。我们建议投资者化繁为简,跟踪四件大事:瘦身/非洲美洲/国内/企业网。

我们预测,公司2013年-2015年的收入增速为18.5%、17.1%、12.9%,净利润增速为209.1%、24.3%、23.1%,对应EPS分别为0.90元、1.12元、1.38元。维持买入-A的投资评级和6个月16元目标价,相当于2013年18X动态市盈率。

风险提示:

西方国家贸易保护主义抬头的风险;中国移动LTE实施进度不达预期等风险。