交通运输行业:业绩增速转正,强周期依旧低迷

去年四季度结束净利润连续7个季度的同比下降:自2011年以来,交运行业盈利持续处于下滑状态,行业净利润连续7个季度同比下降,2012年四季度出现首次同比增长(航运板块同比大幅减亏,航空扭亏)。行业盈利持续下降主要是由于强周期板块(航空+航运)景气处于持续下降通道。

2012年,交通运输行业实现归属母公司所有者净利润457亿元,同比下降12.4%,降幅较2011年收窄24.5个百分点。2013年1季度实现归属母公司所有者净利润76亿元,同比增长3.2%,去年同期下降52.3%;1季度航运板块减亏,航空板块净利润同比下降62%,自2010年以来强周期板块持续处于下降通道,弱周期中的收费公路板块因受到政策影响净利润同比下降11%。

产能过剩拖累业绩增长:从行业整体来看,2001年以来资产负债率处在持续上升的通道中,到2013年1季度行业资产负债率为58.7%,其中物流、航空、航运高于行业平均水平。08年金融危机之前,整个行业处于繁荣期,所以投资积极性较高。08年危机之后,政府又加大基础设施建设力度,导致交运行业投资增速再次进入高峰,行业持续处于加杠杆的过程中。由于行业持续处于加杠杆扩产能的过程中,所以导致行业产能趋于过剩,投资回报率不断下降,特别是周期性板块由于产能扩张以及需求低迷,导致盈利大幅下降,在航运板块显现最为显着。

2季度强周期基本面难有显着改善:我们认为2季度强周期板块盈利能力出现明显好转的可能性并不大,行业盈利可能会依旧在底部徘徊,航运业可能会减亏但是依旧处于底部,航空业净利润同比可能下降,所以强周期板块在2季度出现基本面好转带来的投资机会的可能性不大。

关注高股息率、机场、铁路改革等:弱周期板块中,机场板块由于内航外线提价2季度业绩增速有望在各板块中继续居前;铁路板块因铁路普货运价上涨业绩增长确定性较高,关注铁路改革细化带来的投资机会;港口板块整体保持平稳,关注资产注入、区域政策等题材;收费公路板块通行费收入增速有望在3季度转正。

投资策略:在强周期板块无趋势机会的背景下,我们建议重点关注弱周期板块的防御配置价值:(1)关注高股息收益率公司:大秦铁路、宁沪高速、上港集团;(2)受益外航内线提价、业绩增长确定性高的公司:上海机场;(3)关注铁路改革股:大秦铁路、铁龙物流等。

风险提示:经济增速低于预期,铁路改革低于预期。