烟台万华公司投资价值分析:MDI世界寡头之一,建筑保温为需求保驾护航

烟台万华由小变大,成为世界寡头之一:烟台万华是唯一掌握MDI生产工艺的本土企业。由于非常高的技术门槛和良好的产品前景,各国实行严格的技术保密措施,MDI呈现寡头垄断的竞争格局。前五名供应商,基本垄断了85%的产能。烟台万华以110万吨的总产能居第三位,预计到2015年,将达到180万吨,居世界首位。

成本优势使公司成为竞争的强者:公司将煤气化装置与MDI嫁接,先进的水煤浆技术和多联产工艺为公司提供硝酸、甲醇、CO等基础原料,而外资企业在欧美、上海、重庆的装置均已天然气为原料,难以比拟万华的成本优势。烟台万华具备明显的成本优势,比日韩装置低20-25%,八角搬迁的项目完全达产后,一体化程度将进一步提高,成本优势有望低于日韩装置30%以上。

聚氨酯建筑节能保温材料是国内未来潜在增长点:建筑节能未来将成为聚氨酯新的增长领域。我国建筑能耗水平远高于发达国家,聚氨酯保温性能突出,是符合应用标准的保温材料,美国和日本聚氨酯材料占比达到30%以上,中国还不足10%,未来还有很大的增长空间。

建筑节能保温市场启动后,中性估计拉动12%的聚合MDI需求增速:如果国家新建建筑节能按50%的标准能够执行到位,改造建筑按中等城市15%的标准实施到位,则每年新建和改造节能建筑可达到33亿平方米。按照发达国家的较低水平,若聚氨酯占到整个新建和改造建筑30%市场份额,则每年可增加聚合MDI需求约20万吨,是目前国内MDI产能的12%,可望带来MDI需求的快速增长。

公司未来产能规划将以MDI为核心,纵向延伸:未来公司将成立烟台、宁波、珠海三大基地,其中MDI产能由80万吨成熟产能提高到180万吨,2015年后陆续释放上下游产能,包括60万吨丙烷脱氢、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯,未来产能规划明确,不缺乏成长性。

盈利预测及估值:根据公司未来产能规划,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.08元、1.32元和1.57元,年复合增速为22%,未来聚氨酯作为保温材料的竞争能力在增强,市场对于环保产品的重视程度将提高,按照公司增速来看,合理价位在23元左右。

风险提示:扩建产能投产低于预期;原材料价格大幅波动。