1月PMI指数点评:经济反弹继续

上周五公布PMI数据,中采PMI50.4,意外回落,汇丰PMI52.3,超市场预期。从PMI数据来看,中国经济反弹继续。

我们以工业增加值增速(三个月移动平均)代表工业品的需求,以PPI反映库存周期,PPI上升则补库存,下降则去库存(图1)。则图1显示2012年10月左右,工业增加值增速和PPI都见底回升,中国经济开始主动补库存。

由于PMI是环比概念,我们以PMI新订单代表工业品需求和PMI产成品库存代表库存。12月份前者为51.6,后者为47.4,表明需求上升,但是库存增加动力不足,下一阶段可能进入被动补库存。我们预计大约在2013年5月份左右,经济开始主动去库存,然后被动去库存(图2)。

2013年经济走势前高后低。

主动补库存:新订单需求和产品价格指数继续上涨,在经历库存被动减少之后,企业开始提升产能利用率,扩大产能,产能扩张不仅能够满足新订单需求,而且企业也开始为后续的需求囤积产品,这一阶段企业开始主动进行库存回补;被动补库存:对产品价格指数继续上涨的预期刺激企业继续生产扩张,但是此时下游新订单需求开始减弱,产品价格由强转弱,经历扩产之后企业产能开始过剩,面对不断下跌的产品价格指数水平,企业不得不进入被动的补库存之列;主动去库存:需求递减、价指下降,企业开始主动降低产能利用情况,并通过主动降价来进行产品库存消化。

被动去库存:新订单需求有所增加,产品价格指数止跌回升,产成品库存在经历上一轮的去库存之后位于低点,此时由于新增产能难以迅速扩张满足订单需求,因此原有产成品库存在需求消耗下继续减少,产品库存被动减少;