豫能控股:风险释放机遇来临

资产注入预期:2010年向大股东定向增发置换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状,集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。

托管管理费有望超预期:公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。

利用小时下降:2012年是河南省火电机组投产高峰期,2013年-2014年也有较多火电机组投产,但由于高耗能行业占当地电量消费比重较大,用电量增速下降明显,再考虑到哈密—郑州特高压直流送电的影响,河南省火电利用小时将同比下降。2011年由于特殊原因公司利用小时较高,预计将逐步下降,回归正常水平,预计近两年利用小时下降幅度高于河南省平均水平。

煤炭均价有望继续下降:受益于2012年6月份以来的煤价下降,公司业绩逐季改善,2012年全年扭亏为盈,河南省内合同煤和市场煤已经出现显着倒挂,公司是电煤双轨制取消的最大受益公司之一,预计公司2012年-2013年煤炭采购均价同比下降1%和12%。

投资建议:安全边际较高,在不考虑资产注入预期和托管费用浮动费用方面,预计2012年-2014年EPS分别为0.07元、0.40元和0.35元,对应PE为62.0倍、11.3倍和12.8倍,从企业价值角度,目前折合每千瓦价值3931元。若发生资产注入或者取得委托管理费的变动费用部分,存在超预期的可能性,首次给予“买入—A”投资评级,6个月目标价6元。

风险提示:一期电站电价下调;利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期等;