短融个券点评:13红豆CP001

信用优势:

大型服装集团,综合实力强:公司是国内综合竞争力排名前三的大型纺织服装企业,拥有亚洲最大的西服生产车间,主要产品西裤、T恤等在全国行业内销售排名第一。同时公司也是国内重要的全钢子午轮胎生产厂商之一,在矿山型轮胎方面国内市场占有率达50%以上。

资产流动性充足:10-12年,公司流动比率分别为1.53、1.46和1.71,现金比率为0.31、0.25和0.30,流动资产对流动负债覆盖程度较好,直接偿付能力较强。

信用劣势:

原材料价格波动风险较大:公司所需原材料棉花易受气候影响、天然橡胶对外依存度高,价格波动较大,增加了公司成本控制的难度。

存货占比较高:10-12年,公司存货分别为52.52、75.20和84.71亿元,年均增长27.01%,存货/流动资产分别为54.91%、62.37%和62.15%,由于服装行业销售季节性明显,且消费者偏好变化快,存货面临较大的跌价风险。

受限资产较多:截止13年3月底,公司受限资产账面价值为45亿元,占同期总资产比例为20.65%,融资能力受到挤压,若不能按时归还银行贷款,上述受限资产由银行冻结或处置,将极大影响公司的正常经营。

未分配利润和未来资本支出较大:10-12年,公司未分配利润/所有者权益分别为45.44%、51.18%和54.18%,占比逐年上升,未来利润分配或造成资产负债率进一步上升;未来三年,公司计划投资67.35亿元,其中自筹资金约39.35亿元,面临较大资本支出压力。

投资价值评估:

我们认为本次短融发行的合理利率区间在5.57%-5.67%。