中海达:费用支出吞噬利润,高成长逻辑不变

1、受益于国家基础建设回暖,公司收入实现稳定增长,毛利率稳步提升。随着我国宏观经济逐步企稳,投资再次成为拉大经济主要动力。受益于水利、国土、交通等投资加大以及海洋大开发战略,公司通过加大品牌、团队、渠道等方面的投入和建设力度,传统业务高精度GNSS测绘产品、海洋测绘产品等均实现20%同比增长,新业务光电测绘、三维激光等业务开始贡献收入,2012年公司收入实现稳定增长。在业务布局方面,公司根植于大地理信息产业,成功布局6大领域,并逐渐拓展到大众消费市场,同时不断推出满足市场需求的新产品,特别是iRTK高端产品市场拓展良好,公司整体毛利率得到稳步提升。

2、净利润增长低于收入增长,费用支出吞噬净利润。从净利润的角度来看,2012年净利润增长低于市场25-30%预期,主要原因为公司强化研发、提升品牌知名度以及人员扩张等到这公司研发费用、销售费用以及管理费用增长加大,吞噬净利润增长,导致净利润增长低于收入增长。我们认为随着研发新产品的不断成熟、品牌渠道拓展顺利推进,2013年的三项费用将回落,净利润继续回到快速增长通道。

3、收购广州都市圈科技,切入数字城市和位置服务领域,分享LBS行业成长。公司通过收购广州都市圈科技,快速切入大众消费行业,将产品线延伸至数字城市和位置服务领域,具备提供数据+硬件+服务的整体解决方案能力,将公司客户由专业结构用户扩展到市场空间更为广阔的大众消费领域,分享LBS高成长,提升公司整体竞争优势。预计2013年、2014年分别增长EPS为0.03元、0.05元。

4、传统业务增长稳定,新业务逐渐贡献业绩,高成长逻辑不变,维持买入评级。受益国家基建投资回暖,公司传统业务高精度GNSS测绘产品、GIS产品、海洋产品保持稳定增长,新产品不断推出将持续提升产品毛利率。新业务光电测绘、三维激光等业务逐渐开始贡献业绩。考虑到并购广州都市圈并表影响,预计2013/14年EPS分别为0.59/0.83元,对于当前股价的PE分别为24.1/17.1倍,维持买入评级。我们认为公司高成长逻辑不变,长期来看,大地理信息行业高速增长带动市场需求,北斗导航产业蓬勃发展驱动民用测绘需求,新业务将产生协同效应催生业绩长期稳定增长。短期来看,公司新产品iRTK产品和GIS产品需求旺盛,海洋产品成为业绩增长亮点,北斗系列测绘产品销售良好。5、风险提示:(1)、国家基础建设低于预期。(2)、北斗导航产业发展低于预期。(3)、对外并购投资失败风险