广汇能源:适合资源禀赋的煤化工技术

启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”:公司拥有的淖毛湖煤矿煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤。为实现公司拥有的稀缺优质煤炭的高效清洁利用,对煤炭伴生资源进行就地转化、综合利用,建立“煤—化—油”的产业发展模式,公司决定启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。并决定终止开展煤化工二期年产“100 万吨烯烃、15.2 亿立方LNG(煤基)项目”

焦化和煤焦油深加工更适合淖毛湖煤矿的资源禀赋:该项目利用淖毛湖煤矿煤富油的特点采用低温焦化生产半焦和煤焦油,煤焦油提出酚油后制取精酚。煤焦油通过加氢,生产1#改质煤焦油和2#改质煤焦油。总投资从煤化工二期的230 亿元下降为78 亿元,年耗水量从2600 万吨下降为300 万吨。公司预计达产后产生122.3 亿元的销售收入,税后利润达到64.3 亿元。显然,采用该工艺路线后,盈利能力较一期的煤制甲醇/二甲醚和二期的煤制烯烃更强,更适合淖毛湖煤矿的资源禀赋特点。

建设期短,分步投产:公司计划首先建设1000 万吨/年煤干馏装置,产品为主要为半焦和低温焦油,直接对外销售,建设周期为12—15 个月,预计2014 年中期投产。然后,再建设焦油加氢生产燃料油等项目,建设周期为24—28 个月,预计2015 年中期投产。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2012 年-2014 年的收入增速分别为12.3%、76.0%、43.2%,净利润增速分别为113.6%、8.5%、65.9%,长期看好公司在能源领域的战略布局和LNG 的需求高速增长趋势;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为18.00 元,相当于2013 年27.7 倍的动态市盈率。

风险提示:地缘政治风险;煤炭价格大幅下滑风险;煤化工项目进程低于预期风险