步步高:购物广场发展带动业绩较快增长

事件:公告2012年年报,实现营业总收入100.06亿元,同比增长18.56%;归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,同比增长31.84%,EPS为1.27元。其中,2012年四季度,收入同比增长22%,净利同比增长28.25%%,EPS为0.36元。业绩符合预期。

点评:内生和外延扩张共促收入快速增长。其中,超市业务收入同比增长13.04%;百货业务同比增长33.04%,百货较快增长主要由于2011年开业的两家步步高广场的快速增长。2012年,公司新开超市门店16家,百货3家,物业位置数达134,实现了湖南省全地级市的覆盖。

期间费用管控有力。2012年,综合端毛利率同比提高0.64%,主要是高毛利的其他业务毛利率上升及收入占比提高。2012年零售行业景气度较低,公司为争取客流提高了促销的力度和频率,主营业务毛利率略有下滑。在零售行业经营成本上升的背景下,公司期间费用管控有利,销售费用率略微提高了0.08%,管理费用率下降了0.14%。由于综合毛利率的提升以及对费用的有力管控,使得净利持续提高。

经营展望:将以发展中小城市购物广场为重要战略目标。公司在加快湖南和江西购物广场布点的同时,在广西、贵州、四川、重庆等周边省份项目也将陆续登场。公司看好未来中小城市消费市场的快速增长,以及较低的市场竞争度,将以百货+超市+电器+餐饮等多业态的组合方式,在中小城市引领消费和商圈的形成。

投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为25.7%、21.8%和19.0%,EPS为1.32、1.60和1.91元。看好公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长,公司百货业务将着力发展购物中心业态和城市生活广场业态,并提高自有物业比重;看好公司的业态组合,以及公司对费用的管控能力。给予公司2013年20倍的PE,12个月目标价26.4元,维持增持-A评级。

风险提示:超市同店增速下滑,百货门店培育期延长。