2013年A股投资策略:水落石出

工业库存周期阶段性见底。始于2009年一季度的库存周期从时间长度和库存调整深度来看,接近尾声,工业供需重归平衡。库存周期见底迹象将对一季度市场的预期产生正面的影响。

去库存是供给相对于需求的调整,补库存则要看需求的潜力。从过去的路径来看,内需扩张的本质是全社会资产负债表的扩张。而从目前政府、家庭和企业三个层面的资产负债表来看,未来1-2年之内,直接以社会资产负债表扩张拉动需求扩张的空间已经较为有限。

2012年金融脱媒缓释资产负债表,2013年债务风险将“浮出水面”。从企业层面来看,如果总需求没有显着地回升,或包括费用在内的更为广义的成本没有显着地下降,制造业企业很难再度出现扩张意愿,从而陷入资本性支出下降、需求回落、营收回落、库存积压、应收账款提升、偿债压力增大的负反馈循环。

我们相对看好一季度在复苏预期下推动的反弹。二季度A股方向选择才将“水落石出”。依附于不同政策路径:A股存在三种情形。我们相对看好一季度在复苏预期下推动的反弹。从全年来看,我们倾向于情景2或情景3的出现概率较大。(见下文)

配置:从产能压力小和资产负债表良好角度出发,具备比较优势的行业包括水泥、汽车、家电、轨道交通、环保设备,医药。(详见行业比较年度策略)