沪港通制度快评:沪港通不是救世主

事项:

2014年4月10日,证监会与香港证券及期货事务监管委员会发布联合公告启动沪港通试点:沪股通总额度为3000亿人民币,每日额度为130亿人民币;港股通总额度为2500亿人民币,每日额度为105亿人民币。沪港通正式启动需要6个月准备时间。当日上证指数上涨1.38%,沪深300指数上涨1.57%。

评论:

(1)沪港通并没有打破存量资金博弈的格局,并不会打开所谓大盘蓝筹股的上涨空间;

(2)沪股通一定程度上替代了QFII/RQFII的通道功能,而且更便捷且来去自由,会替代而不全是增量,而且本身QFII/RQFII的额度也没有用足;

(3)现在从A-H两地折溢价角度去选择标的空间有限,折价率稍大的主要集中在金融、海螺水泥、鞍钢、中铁建之类的传统周期股,未来短期快速上涨后折价率就已抹平无几,不具有太多可操作性,唯一有利的是这些大盘股受港股支持,未来下行空间会比较有限;

(4)受益的是A股消费大白马龙头股,例如伊利、上海汽车、格力电器、贵州茅台等,相对于港股的食品饮料、汽车、中药、家电等股票估值偏低,相对港股有稀缺性;而多数A股TMT则较港股有较高溢价,面临调整压力,且未来IPO压力之下可谓雪上加霜。港股腾讯、金山软件等TMT股相对A股具有显着稀缺性,受益明显;

(5)近期A股大盘股反弹还是和海外整体流入新兴市场的资金回暖有关(见下文附录),RQFII的很多ETF产品逆转了三月以来遭集中赎回的态势,出现了大额申购。但是基于美国经济复苏、QE退出大势所趋等基本面因素,我们判断持续性不高。我们维持《等待戈多》二季度策略报告的观点:二季度国内政策取向料再陷改革与稳增长的摇摆,难有实质性突破,以改革之名,行稳增长之实。股市难以打破存量资金博弈的格局。受制于稳增长及银行存款增长乏力,利率难现明显回落。尽管可能看到金融地产等传统顺周期产业的“回光返照”机会,或者追逐“炒地图”主题模式,但是难以获利,实际配置价值有限。股市难觅绝对收益机会,控制仓位胜于行业腾挪。股市仍需要市场化改革的实质性推进及市场化IPO带来新兴产业占比持续提升才能恢复弹性,浪沙淘金继续挖掘新兴产业的真正成长股以及在转型中胜出的传统龙头企业,才可能获得持续的绝对收益。

风险提示:制度变动进度超预期