铁路装备系列报告之二:动车组成长空间巨大

轨道交通投资是新一轮城镇化的重要抓手.

我们认为,未来五年城镇化的首要任务是加大公益性项目的投资,其次是加大消费供给能力的投资。高铁既是公益性项目,也创造了消费需求。我们认为,以区域性城际铁路建设为代表的轨道交通投入将是未来十年新一轮城镇化的重要抓手。江苏省近期发布的轨道交通“十二五”及中长期发展规划提出,到2030年,铁路干线要覆盖全省13市及47县(市),覆盖率达到95%以上,基本覆盖城区人口20万以上城市。我们认为,江苏的规划拉开了未来5-10年地方城际铁路的建设大幕,山东、浙江、广东、广西、河南等地均有类似规划。快速轨道交通在未来相当长的时期内将成为我国的主导产业,其战略性作用难以替代。

资金压力“不是问题”.

铁路管理体制变革是大势所趋在20世纪90年代我国曾大规模修建高速公路,当时相关部门背负了巨额债务。现在来看,高速公路对中国经济发展的贡献远远抵补了所谓“高负债率”的负面影响。我们认为,高铁线路是典型的需求后置,其效益要在若干年后才能显现,台湾高铁和日本新干线就是榜样。综合来看,目前东部地区高铁客运收入已经能够覆盖除贷款本金之外的成本。结合未来铁道部管理体制改革进程的快速推进,我们有理由相信高铁运营将走上又好又快的发展道路。

未来五年迎来新一轮动车组订单高峰期.

有望突破5000亿元11月下旬即将启动新一轮动车组招标(400列)。批量动车组将于2013年进入五级修,估计维修需求将达到80-100亿。我们认为,高铁网络成型后对动车组需求呈几何级数上升。根据我们统计,未来3-5年宝兰、郑徐、西成、厦深、沪昆等新线开通量还有1.5万公里左右。以0.13标准列/公里运行密度计(2011年均值),未来新线还有3000亿元以上的动车组需求。地方轨道交通里程目前大致统计为8000公里,对应动车组需求1600亿元。再加上既有线行车加密和老线改造,未来五年动车组招标量超过5000亿元是大概率事件。如果忽略订货和交付结算周期的影响,平均下来未来五年南北车每年增加500亿元动车组订单。

买入动车组制造寡头南北二车.

南北二车是高铁装备两大寡头,动车组收入占其主营业务收入的30%,是两家公司未来业绩增长的主要看点。虽然各自的技术来源有所不同,企业管理水平有差异,但两家公司的动车组订单平分秋色,产品毛利率差别不大。目前估值水平基本合理,但政策预期仍在不断加强,我们预计股价将伴随业绩的反转而不断表现。买入评级,详见个股报告。