A股策略周报:市盈率温和扩张,盈利预期适度改善

上周市场回顾

上周上证综指受中采公布中国制造业PMI数据50.2重新回到枯荣临界点之上的激励,经缩量整理消化后上涨2.46%,全周成交量并未放大。受益于中国经济成功着陆预期和多地地产政策出现微调,地产股强势上涨成为龙头板块。

国际方面:上周风险资产分化。股市涨多跌少;欧债敏感国债息平稳;美元指数继续小幅上涨;大宗商品下跌为主;VIX指数小幅下行。下周关注美国大选。

国内流动性方面:上周央行通过逆回购向市场净投放3790亿元,接近一次降准释放的资金量,终结了连续两周的净回笼。预计11月资金面整体较为宽松。

国内经济方面:10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,重新回到枯荣临界点之上,反季节性环比回升,确认了宏观经济“被动去库存+弱复苏”。

市场展望

A股市盈率在港股的带动下温和扩张。为扞卫联系汇率制,香港金管局在近半个月内已连续十次出手干预,向市场注入约322亿港元的流动性,但规模远不如QE1时。港股面临的是中国经济见底和流动性泛滥形成的EPS和PE双提升戴维斯双击,其中PE的扩张起着更主要的作用。港股连续逼空将对两地上市的A股大盘蓝筹股形成正面比价效应,恒生AH股溢价指数已至100以下,下行空间有限。A股市盈率在这样的刺激下结束之前的下行趋势开始温和扩张。

A股上行主要驱动力来自盈利预期的适度改善。今年三季度全部A股剔除金融石油石化同比下降14.4%,降幅和二季度相比几乎持平。风格上,主板业绩好于创业板好于中小板,大类行业中,下游行业盈利好于中游行业好于上游行业。10月PMI出现了反季节性环比回升,确认了宏观经济“被动去库存+弱复苏”阶段的继续。需求端和供给端主要指标都呈回暖态势,如果需求端能够持续回暖,预计在明年一季度末将顺利结束本轮被动去库存,进入主动补库存阶段。

行业配置:我们维持四季度行业配置策略的思路。我们认为周期股的超额收益来源于两方面:一是相对盈利预期修复,二是相对估值折价缩窄,鉴于传统周期行业的增长前景依然不会清晰,我们预计两者力度不会剧烈,但合力可观。建议积极增持中游工业周期品,看好水泥(库容比较低,水泥价格持续性好)和铁路设备(铁路投资额几度上调,决策层支持态度明确,明年业绩弹性大);下游优选周期性更强的大宗可选消费品,看好房地产(经济着陆最敏感,调控政策温和松动)和航空(景气度平稳,人民币汇率强势、油价下跌);逢低买入煤炭股(尽管仍处于主动去库存阶段但股价领先基本面较多);大金融是中流砥柱(AH股溢价指数下行空间有限,若港股维持强势,将牵引金融股股价)。