银座股份:主业略低于预期,地产结算贡献四季度较多利润

预计12年净利润同比增200%,地产结算超预期,主业略低于预期:

公司公告:预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加200%左右。2011年公司实现归母净利润1.16亿元,折合EPS约0.22元,则2012年公司归母净利润约为3.47亿元,折合EPS约为0.67元。我们估测2012年四季度地产结算收入在9亿元左右,按10%净利润率计算,贡献归母净利润9000万元,折合EPS0.17元(我们估测1-3季度地产贡献EPS0.05元,全年地产合计0.22元,略超我们0.2元的预期)。剔除地产业务后,公司主业净利润约为2.31亿元,同比增长99.71%,折合EPS约0.45元,略低于我们之前0.52元主业的预期。

主业略低于预期但无碍拐点本色,地产结算贡献4季度较多利润:

公司主业业绩略低于我们预期,主要是因为2012年宏观经济不景气,居民消费需求受到抑制的影响(直到2011年11月,零售业才开始逐渐回暖)。我们认为2012年全年高达100%的增速仍将公司业绩拐点特性展露无遗。公司业绩的高增长主要是来自扩张速度放缓后次新门店度过培育期后所带来的业绩改善(体现为收入的增长和费用率的下降)。地产业务方面,公司地产业务贡献主要是来自孙公司山东银座置业有限公司投资的济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房大部分交房结算,地产业务贡献了四季度的较多利润。

维持买入评级,目标价12元:

我们调整公司2012-2014年主业全面摊薄EPS分别为0.45/0.60/0.80元(之前为0.52/0.72/0.97元),以2011年为基期三年复合增长率53.0%。暂维持2013年地产业务0.2元的预测不变(即2012/13年地产分别结算0.22/0.20元),但不排除公司因加速结算地产导致2013年地产业绩大幅增加的可能性。给予6个月目标价12.00元。公司是山东省内零售龙头企业,股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响,目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期,开始贡献业绩,在建工程也逐渐减少。在成熟门店数量扩大后,公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少,有利于公司未来经营业绩的稳定。截止2012年11月15日,公司拥有门店数量达到62家。与此同时,关联公司银座商城门店数量已降至39家。在力量对比中上市公司已经占据优势。且最近银座商城已将全部门店交由公司托管。我们认为此举一方面可以有效整合双方的资源优势,另一方面使公司资产注入的预期再次升温,建议投资者密切跟踪银座股份后期可能存在的地产处置机会,维持买入评级。

风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。