英力特:财务费用大减和糊树脂注入带来业绩改善

事件:

公司公布2012年三季度财报,2012前三季度实现营业收入19.63亿元,同比-12.34%;归属于上市公司的净利润-1658万元,同比-110.58%,对应EPS-0.06元;三季度单季度营业收入7.18亿,同比-4.07%,净利润2195万元,同比-32.26%。

公司三季报符合业绩预告,略高于市场预期和我们的预期。

积极因素:

PVC糊树脂需求强劲,价格大涨。公司大股东国电英力特上半年将旗下的4万吨糊树脂装置注入上市公司,并计划未来扩至10万吨。糊树脂主要用于制造PVC人造革、PVC手套等软制品,不同PVC产能严重过剩的情况,PVC糊树脂目前国内生产厂家较少,供需基本平衡。上半年糊树脂价格受PVC价格拖累一直处于低位。但从9月下旬开始,PVC糊树脂下游需求回暖,价格上涨幅度超过10%,并且仍处于上升趋势中,这将为公司4季度业绩做出积极的贡献,预计增厚净利润约1000万元。

财务费用大幅降低可持续。公司对大股东国电英力特的定向增发完成后,负债减少约15亿。公司从三季度开始财务费用大幅降低,前三季度财务费用同比减少33.20%,仅三季度单季度就减少财务费用约2100万元,大大缓解了公司在行业景气低迷时的财务压力。此项财务费用的降低未来是可持续的,预计4季度仍财务费用同比仍将减少超过2000万元,公司有望全年实现扭亏为盈。

PVC价格不会进一步下跌。由于房地产宏观调控导致建筑建材需求不振,PVC价格已经经历了长达一年半的下跌,目前大多数氯碱企业处于财务亏损状态,包括几乎所有的一体化龙头企业。我们测算PVC价格已经接近现金成本,没有进一步下跌的空间。

消极因素:

PVC价格上涨缺乏动力。

业务展望:

公司完成对大股东国电英力特的定向增发后资本运作稳步推进,4万吨糊树脂已经注入上市公司,未来值得期待的是公司向上游资源的一体化进程。

盈利预测:

预计12-13年EPS分别为0.02和0.32元。

投资建议:

目前股价对应12-13年PE分别为420和26倍。公司是强周期的传统化工行业,业绩对PVC价格的弹性极大,目前PVC价格已经见底,但短期仍缺少上涨动力,我们维持公司“推荐”评级。