债市日评:资金面仍有波动可能,但是基本面已经显现曙光

利率品市场观察

本周三市场迎来了年内最后一只10年国债发行,发行利率依然居高,虽然认购倍数比较高,但是预计多为投机交易性资金博取边际行为所导致,一级半市场出现了一定的溢价,但是波动性比较强。

临近年底只有1个多月时间了,未来关注焦点在于两点:1,资金面是否能缓解稳定下来,顺利度过年关考验;2,年内是否可以见到经济基本面拐点发生;从目前的分析判断来看,11月份数据的发布可能宣告了经济基本面拐点的到来,名义增长速度将出现阶段性的回落,这点是正面于债券市场的,但是第一点因素直接和货币政策预期相连接,如果货币政策依然维持中性偏紧的思路,则基本面拐点与资金面拐点有一个相对背离时期,从历史情况来看,该背离时期大致在2-3个月时间,在此期间投资配置类机构是黄金建仓时期,但是对于交易类机构而言还是比较难受的时期。

从本周短期情况来看,唯一一个不确定性来自于平安转债的申购,其对于资金面会形成一定的扰动,从目前信息来看,考虑保证金因素,该转债申购资金大约2000-3000亿元,验资行为平安银行、工行、中行,由于验资行较为集中,因此在一定程度上会缓解市场资金的波动,但是对于回购利率必然会造成一定的影响,这对于债券市场存在短暂性的压力。

但是从我们日常跟踪的高频经济扩散指数信息来看,经济下行的苗头开始显现,名义增长率在11月份触顶回落概率大增,因此我们对于债券市场的中期走势并不悲观,建议投资配置力量入场建仓。

信用品市场观察

周三资金利率紧张程度略有缓解,交易所和银行间资金利率均小幅下行。现券方面,虽然招标的10年期国债继续创新高,但是市场并没有进一步的恐慌。银行间方面,信用债继续下跌,5年AA+中票上行6BP,但是交易所债有所企稳,尾盘拉升,当天高收益品种全线上涨,投资级涨跌互现。

山推股份公告,公司遭山东省田庄煤矿反诉,被要求赔偿损失共计约3.44亿元。目前山东省田庄煤矿的反诉申请已获山东省高级人民法院正式受理,案件开庭日期尚未确定。涉及债券11山推MTN1,12山推MTN1。

近日大公国际资信评估有限公司对13京粮CP001出具跟踪评级报告,上调主体评级AA至AA+。

该公司发行的其它债券有13京粮债(13京粮食)。

国债期货以及相关衍生品市场观察

周三,主力合约TF1312开于90.890,收于91.092,结算价91.094,最高91.194,最低90.800,振幅0.43%,成交3919手,持仓量3088手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.152元,结算价上涨0.070元,成交量上升335手,持仓量增加142手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看,期货当日约下行1.2bp。

当天主力合约TF1312终于出现久违的回暖行情。从截止收盘的持仓量分布可以看到,可比口径的主力空头头寸昨日增加113手,而当天则减少32手。而现券方面,受10年期国债中标利率高于前一交易日4bp的影响,现券市场10年YTM当日上行约5bp。现期货市场背离的走势和期货市场空头主力头寸的减少,或验证“空头投机户受限于持仓量和保证金条规而被动平仓,进而导致买盘增多的短暂反弹”的观点。不过,空头主头寸的减少较之于其持有的仓单量仍显九牛一毛,这也同样对应了市场反弹幅度的有限。

后期来看,现券市场止损盘或将出尽,同时交易买盘也开始有所涌现,对市场形成一定的利好。而明日将公布PMI初值,根据国信高频扩散指数,经济继续上行的可能性并不太大,因此也可能释放一定的利好因素。此外,根据农业部公布的批发价格指数显示,11月出现较大幅度的回落,通胀也或出现低于预期的利好。不过,值得注意的是,明日将有400亿国库现金到期,在目前货币政策中性偏紧的情况下,资金面或承受波动压力。

综合来看,空头主力移仓的利多因素结束,在中性偏紧的货币政策短期内仍是不变基调的情况下,基本面边际利好因素的释放或导致短期内市场继续大跌的可能性有所降低。

高频指数跟踪

截止11月20日,6个月票据贴现利率为5.25%,较上周上升15bp。不过11月整体来看,较10月基本持平,而较9月高点则有20bp的回落。自2012年以来,票据贴现利率与工业增加值保持较大的相关性,因此11月票据利率的回落一定程度上显示实体经济继续上行的空间有限。