零售行业2012上半年业绩回顾:收入增长放缓,费用压力凸现

行业增速收入增速回落11个百分点 百货回落30个百分点

上半年零售板块的收入平均增长了16.0%,增速比2011年同期回落11.8个百分点。分板块来看,收入增速下降幅度最大的是百货板块,上半年同比增长8.6%,比2011H下降了近30个百分点;受金价下跌影响,黄金珠宝板块增速比2011H下滑32个百分点,同比增长16.7%。

“收入穷、费用现”,“扩张快、下滑快”,盈利增速回落25个点

与收入增速下滑11个百分点对应,营业利润增速比2011H大幅下降25个百分点。单季度盈利增速显示出行业进一步的盈利下滑是从二季度开始的。单季度利润增速反映出行业盈利真正从二季度开始加速回落。二季度营业利润增速同比下降了12.3%,比一季度的14.7%下降了27个百分点。连锁扩张能力越强的公司,盈利下滑越快,依次是专业连锁、超市、百货。验证了我们在一季度总结中,提及的“零售企业的收入与盈利向下拐点出现”的观点,而且剪刀差在加大。

全国百家零售额:底部徘徊时间超过08年谷底

1~7月全国百家商场销售额同比增长10.6%,比2011年同期下降12.7个百分点点。单月增速创今年新低。从12年初开始,行业增速持续在10~15%之间低位徘徊,这种情况在以前是不曾出现的。

上半年费用增速较往年趋缓,薪酬增长的压力大于租金压力 2012H薪酬费用平均增长21.3%,增速比2011H降低25个百分点;租赁费用平均增长27.8%,增速比2011H降低7个百分点。尽管费用增速比去年有所下降,但租赁费用占收入比重从2011H的2.6%上升到2012H的3.0%;职工薪酬从2011H的4.7%上升到5.2%,销售及管理费用合计占比平均为12.7%,比2011H12.5%略有上升。

“品牌+高收购价值”公司,维持评级

行业配置上,我们维持对行业的谨慎判断,建议配置“品牌+拐点”公司,关注拐点特征明显,“并购价值”较高的零售公司,及具有自主品牌的公司。另外中报业绩表现一般的背景下,下半年有可能业绩超预期的公司,值得继续跟踪:可能超预期包括大商股份、银座股份;并购价值突出的公司,包括大商、银座、北京城乡、中百集团等。而品牌公司方面,下半年建议关注飞亚达、老凤祥。