黑色金属行业:9月反弹初现,实质好转尚需等待

钢铁行业基本面综述:9月本是钢铁行业传统淡季,但地方政府相继出台大规模经济刺激计划带来的后市需求回暖的预期却主导了钢铁行业9月的反弹。9月钢铁行业PMI综合值43.5,为今年5月以来首次反弹,同时也是05年以来首次出现9月钢铁行业PMI环比上升的情况。钢价方面,继9月初创下新低以来强势反弹,螺纹钢价格上涨接近300元/吨,重回3600/吨区间;库存方面,截至9月底,钢材社会库存总量1254万吨,较8月底下降180万吨,去化速度显着加快,长材降幅大于板材;原材料方面,矿石价格迅速跟涨,且幅度更大,焦炭、废钢价格波动相对较小;盈利能力方面,9月在钢价快速反弹及前期低价原材料储备的影响下,钢材吨毛利大幅回升,根据我们测算,长材吨毛利重回400元/吨区间,热轧、中板吨毛利也扭亏为盈。

主要下游行业均回暖:截至8月,房地产开发投资累计同比增加15.64%,增速为自去年8月以来首次触底回升,新开工面积同比继续下滑,但降幅缩小;基建方面,截至8月,交运、仓储及邮政业固定资产投资累计同比连续第二个月正增长,增速连续第四个月回升;汽车、机械行业9月PMI均好转。

钢铁行业基本面后市判断:我们认为,9月钢铁行业的反弹主要是地方大规模投资计划陆续推出带来的市场对后市乐观预期的反映,而非需求实质性改善所致。因此,反弹能否持续依赖于市场预期能否兑现即地方投资计划能否有效落实。我们认为,目前国内经济及钢铁行业见底已经较为明朗,但实质反弹需到明年新一届政府有效运行之时。今年4季度预计钢铁行业盈利难见大幅改善。

投资建议:我们对4季度的配置看法是:1)普钢:宝钢可以阶段性配置,新兴铸管可以中期配置;2)铁矿石:都偏贵,未来估值有下降风险;3)特钢:待3季度低预期的业绩释放后,大冶可以中期配置;4)管材:都偏贵,待估值到20倍以下可以配置久立特材;5)金刚石:待3季度业绩风险释放后,可以择机配置豫金刚石和黄河旋风。

投资组合:宝钢股份、新兴铸管、新莱应材、大冶特钢。风险提示:地产投资增速放缓超预期。