中国神华:第三季业绩符合市场预期,维持 买入评级

现有股价基本反映前3季业绩因素。中国神华宣布今年前3季度业绩,收入1974.67亿,同比增长10.71%,主要原因是煤炭及电力销售均见增长;股东纯利342.99亿,虽然同比下跌11.53%,但仍达到市场全年预测值447.8亿的76.59%。公司前9个月经营收入的毛利率为29.78%,略低于我们原先预期的31.8%全年毛利率水平。

神华下调今年经营收入目标,并下调销售、一般管理费及财务成本目标,降幅分别为5.4%及33.1%。为此,我们相应调整了预测参数,并假设今明两年实际税率为19.3%/21.5%,综合调整后的2013年纯利为438.99亿(比前值469.8亿低6.5%),调整后的2014年预测纯利值为492.92亿元,与前值492.78亿元基本持平。相对应的今明两年每股预测盈利值分别为2.21元/2.48元(前期预测值为2.36元/2.48元)。

下调上网电价的冲击有限。神华于9月23日公告称,国家下调火电上网电价,预计将导致利润下跌约6.1亿元(占市场全年预测的1.36%)。但我们也看到,现货煤价格已出现触底迹象,并在近期从531元/吨反弹至533元/吨,显示第4季度用煤高峰期的煤炭需求回升;我们预计,未来数周内,动力煤现货价将保持稳中有升的态势。有鉴于此,我们认为动力煤价格的复苏将对冲上网电价下调对神华的负面影响。

维持“买入”评级及目标价29.66港元。报告前收盘价对应7.53倍明年预测P/E值。考虑到公司来年的盈利增长潜力,以及动力煤价格在4季可望进一步上扬,我们认为神华当前股价仍属被低估之列。我们维持“买入”评级及目标价29.66港元,对应9.5倍FY14预测P/E(历史均值约为12倍),及1.23倍FY14预测P/B(历史均值约为2.2倍)。

风险因素:1)煤炭价格风险;2)供给与需求之间的不平衡;3)下游产业的商业周期改变;4)成本不断上升