有色金属行业周报:美联储退出政策压制金属价格

工业金属:

受6月份汇丰PMI初值低于预期影响,基本金属价格继续下跌,小金属价格走势分化,钨、锂、锗价格继续上涨,其余小金属包括稀土价格继续下跌。

我们认为,目前决定工业金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。中国是全球金属消费第一大国,占全球铜铝消费量的40%,目前中国经济周期下行,金属需求随之下滑,金属价格将继续下跌。次贷危机后,美联储为了刺激经济,一而再再而三地实施数量宽松的货币政策,目的是压低美国实际利率刺激投资,促使美元贬值有利出口。美元贬值导致金属价格上涨,增加了铜等金属品种的金融属性。现在美联储将逐渐退出数量宽松政策,这“一收一放”之间将对大宗商品价格产生重大影响,美元转而升值,金属价格将“去金融属性”,加剧了金属价格下跌幅度。

我们在2012年10月中旬曾调高行业投资评级至“买入”,认为基建投资加速将促使中国经济“弱复苏”;在2013年2月,我们又调低行业投资评级至“中性”,根本原因在于我们认为新一届政府上台后,“玩法”变了,前十年的投资逻辑不再有效。过去十年,只要CPI下降到目标范围内,政府立马放松,投资随着而上,新的经济周期开始了,工业金属价格也随之上扬;只要CPI上涨超出目标值,政府立马紧缩(调准、加息、控信贷、放慢项目审批),投资减速,经济进入下行周期,工业金属价格随之下跌。因此,过去十年,CPI是宏观经济周期也是金属价格周期的最关键的先行指标。但目前,CPI下行,通胀压力减轻,甚至有通缩压力,但这并不意味着会有新的经济刺激政策出台,房价坚挺、产能过剩、环保问题都是阻碍着新政策的出台。

贵金属:

本周金价大幅度下滑,伦敦现货金价跌破1300美元/盎司,上海期货金价格一度跌破260元/克的水平。

伯南克的这次态度大变,不再为量化宽松做辩护,而且相当于给量化宽松结束定出了时间表。看来美联储退出量化宽松已经成为定局。

目前影响金价走势的关键因素是美联储的货币政策。美联储对数量宽松政策的“一放一收”这种重大的方向性的转变,我们绝对不能等闲视之。

金价上涨的对立面就是美元贬值,或者说对美元的信任度下降。而美元贬值或对美元的信任度下降的原因在于美元供应过剩,而美元供应过剩的根源在于美联储的数量宽松的货币政策。而美联储实施数量宽松政策的目的在于次贷危机后美联储刺激经济的需要。

从历史上看,金价的几次大幅度上涨都和美国经济出现“大问题”相联系,上世纪70年代的“石油危机”、2000年美国IT泡沫破灭以及2001年的“911事件”、2008年的次贷危机,都促使金价大幅度上涨。除此之外,上世纪80年代和90年代,美国经济一片繁荣,黄金经历了“失去的20年”,期间美国经济的一些小的经济波动对金价刺激有限。

目前美国经济正从次贷危机中恢复过来,就业状况在逐步好转,没有必要继续数量宽松政策,市场也预期美联储将退出数量宽松政策,美联储在货币政策方向上的转变将对金价走势产生重大影响。目前美联储还没有真正开始从数量宽松政策中退出,金价下跌也只是刚刚开始,未来下跌空间很大,任何一个反弹都不值得我们冒险介入。

投资组合与建议:

整体上,我们认为,目前影响金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。中国经济周期向下、美联储即将退出数量宽松政策,这两个因素对金属价格走势都是有负面影响。因此我们维持行业投资评级为“中性”,建议整体上“低配”有色金属板块,分品种看,建议配置与经济周期关系相对疏远的锂、锗等,稀土永磁还没有趋势性反转,只能短线配置。另外低配大金属、回避黄金股。