中国联通:Q1维持高增速,继续看好全年业绩表现

2014年一季度公司实现营业收入788.2亿元,其中主营业务收入为659.1亿元,同比增长11.9%;实现归属母公司净利润10.98亿元,同比+73.7%。

投资要点:

移动、宽带业务维持较快增速,拉动收入继续较快提升。Q1移动业务主营收入420.0亿,同比+15.6%,移动用户净增871.0万户,达到2.9亿户,移动用户ARPU为47.6元。3G用户占收比由54.7%升至66.2%,ARPU为70.3元。固网宽带业务收入为128.3亿元,同比+10.6%,所占固网业务收入的比重由51.9%上升至54.2%,累计净增用户179.4万户,达到6,644.1万户,ARPU为63.3元。宽带业务较快发展拉动整体固网营收增速有所提升,而移动用户综合ARPU则因3G占比提升而保持基本稳定(2013年为48元)。

费用及成本控制得力,规模效应持续提升。Q1公司共发生成本费用712.4亿元,同比+6.3%。资产折旧及摊销为183.0亿元,同比+8.1%,网络运行及支撑成本为89.9亿元,同比+14.0%。销售费用为121.5亿元,同比+21.4%,终端补贴成本为17.9亿元,占3G主营业务收入比由11.2%下降至6.4%。网间结算成本为37.2亿元,同比-22.4%。公司人工成本为82.6亿元,同比增长11.6。总体看除人工成本以及销售费用外,其他各项成本费用占比均有明显下降,显示出3G用户增长带来的巨大规模效应。

中移动TD-LTE潜在影响仍有待观察。从Q1看随着中移动推出LTE,市场竞争有所加剧,公司3GARPU有所下降,销售费用维持高速增长。从目前观察看中移动LTE完成部署形成完善用户体验尚需较长时间,而联通通过在全国升级WCDMA至HSPA+能够形成42M速率,不中移动目前LTE没有显着差异,因此目前尚难断言中移动TD-LTE将使联通处于弱势。

盈利预测与评级。我们预测2014-2016年EPS为0.22元,0.28元,0.33元,对应PE为14X、11X、9X。股价破净运行,维持强烈推荐评级2风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险