富安娜:三季报符合预期,存货、应收、经营性现金流控制得当

前三季度净利润同比增长26%符合预期,第三季度收入增速小幅提升

前三季度公司实现营业收入11.92亿,同比增长26.21%,归属上市公司股东净利润1.63亿,同比增长26.39%,摊薄后每股收益1.01元,符合预期。第三季度公司实现收入4.34亿元,同比增长28.69%,增速较上半年(24.83%)有所回升,税前利润7144万,同比增长27.67%,净利润5358万元,同比增长23.96%,第三季度净利润增速低于收入增速主要由于销售、财务费用率和所得税率上升所致。

第三季度毛利率回升明显,费用率基本稳定,存货、应收账款合理

毛利率:前三季度公司毛利率为47.26%(-0.46%),因促销力度和时限有所加长,且低毛利的加盟、团购和电子商务业务发展较快所致,其中三季度毛利率为48.33%(+1.99%)。费用率:前三季度销售费用率为23.74%(-0.96%),管理费用率为4.68%(-0.37%),财务费用率为-0.29%(+0.5%),主要系存款利息收入减少所致,费用基本保持平稳。其中第三季度销售、管理和财务费用率分别为25.92%(+1.4%)、4.8%(-0.86%)和-0.16%(+0.98%)。其他财务指标:1)存货较年初下降11.07%至4.60亿(较二季度末下降6.44%),其中原辅材料1.1亿(-38.70%)、在制品4242万(-35.61%)、周转材料201万(-17.63%)、库存商品3.05亿(+13.46%),主要系直营门店增加造成铺货增加及为电商和销售旺季备货所致,库存压力总体有所趋缓;2)应收账款较年初增加6.63%至6223万(较二季度末增加9.72%),在行业回款相对放缓背景下,表现不错;3)所得税费用较去年同期增长38.63%,主要系深圳特区企业所得税过渡优惠政策于2011年结束,母公司12年执行25%的税率;4)经营性现金流净额较去年同期增长70%至2.02亿,运行较为健康,投资活动现金流净额为-7599万。

加盟渠道扩张提速,有效利用闲置资金增值

上半年公司净增门店145家至2076家,其中直营净增25家(新开~50家,关店~25家)达520家,加盟净增120家达1556家,加盟渠道扩张明显提速。8月22日公司公告以互助合作基金担保方式为民生银行对下游经销贷款授信1亿元提供不超过1100万元的担保,期限一年,此举有望更好的支持经销商拓展市场,预计12年将维持300-400家左右的开店速度。公司有效利用闲置资金。分别于9月11日购买1000万(一年期,4.8%收益率)、9月26日购买5000万(一年期,金融指标型结构性存款产品)、10月12日购买4000万(一年期,金融指标型结构性存款产品)。此外公司于10月23日通过《增加自有闲置资金投资低风险银行短期理财产品额度》的公告,将额度由1.5亿提升至2.5亿,旨在提高闲置资金回报率。

“艺术家纺”定位抓牢核心消费群体,短期内须密切跟踪订货会数据

家纺行业具有“经济下行周期防御性弱于服装行业,经济上行周期增长动力更强”的特征。在经济疲软的大环境下,公司“艺术家纺”的产品定位,牢牢抓住核心顾客群不流失,具有一定差异化优势。公司在12年2月推出了二次股权激励计划(11-15年复合增速不低于21.8%),对未来3年业绩提供一定安全边界。目前家纺行业处于阶段性低谷,但我们仍然看好行业长期发展空间和公司竞争优势,短期建议及时跟踪终端销售改善情况和13春夏订货会数据。

公司预计2012全年净利润同比增速0-30%,且12年秋冬订货会同比实现了30%的增长,我们略微下调12-14年摊薄后EPS为1.63、2.01和2.59元(vs原:1.76、2.37和3.11元)。