万丰奥威公司深度报告:镁合金龙头将注入,轮毂业务持续向好

投资建议

镁合金龙头镁瑞丁注入临近,公司将成为汽车轻量化标杆企业。能源供给、环保压力、严格燃油消耗标准将促镁合金逐渐替代铝合金,单车用镁量空间巨大,镁瑞丁是镁合金汽车零配件巨头,镁瑞丁注入万丰奥威将实现技术+资源双优势;受轮毂产品升级、汽轮后市场等驱动,公司轮毂业务将持续向好,涂覆等高毛利业务发展空间大。我们预测,考虑镁瑞丁注入,2015年-2017年对应EPS分别是元、0.97元和1.21元,对应PE为26、18和15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

投资要点

公司是铝合金轮毂龙头企业:1)公司摩托车轮毂产销居全球第一,汽车轮毂产量全国第二。摩托车铝轮毂占全球产量的三分之一,产销雄踞全球第一;汽车铝轮毂占全球产量的十分之一,国内领先。2)铝合金轮毂业务收入占公司收入90%以上,贡献90%的毛利。3)公司主要做轮毂OEM(厂家配套),占比93%,汽轮业务客户覆盖主流中高端车企。

镁瑞丁注入促公司成轻量化标杆企业:1)各国燃油消耗标准日趋严格,轻量化是车企达标的有效路径。2)镁合金优质金属特性,压铸工艺提升及镁价格持续下行是镁合金替代铝合金压铸件在汽车应用的首选。3)镁瑞丁是镁合金汽车零部件龙头企业,占北美镁合金市场份额60%以上,产品经过宝马、奥迪、特斯拉等高端车企验证,掌握镁合金压铸核心技术。4)镁瑞丁注入上市公司后,将实现技术+资源双优势,如虎添翼。

公司轮毂业务持续向好,驱动业绩增长因素多:2015H1,在汽车市场低迷下,公司汽轮收入逆势增长23.7%,我们看好公司轮毂业务发展:1)我国汽车市场进入“新常态”,但汽车市场规模仍然庞大,足以支撑公司轮毂业务增长。2)大尺寸化、个性化和轻量化是汽车轮毂发展趋势,公司经过多年研发投入,产品技术和质量优势明显,且具备生产趋势产品的技术实力,产品溢价能力和市场份额将不断提升。3)汽车个性化需求逐渐显现,催生轮毂后装市场大空间,公司将借助互联网平台进军汽轮后市场,挖掘新的赢利点。4)吉林、重庆等新工厂新产能逐渐投产,缓解订单压力,提升公司业绩。

公司达克罗涂覆业务具备技术门槛,发展空间大:公司掌握无铬涂复技术,具备技术垄断,属细分市场龙头。公司2014年收购宁波达克罗有限公司,将实现上海达克罗+宁波达克罗协同和规模效应,未来发展空间广阔。

风险提示:汽车销量进一步下滑,镁瑞丁注入进度慢于预期,吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期。