国企改革系列报告(十二):地方国改先锋之上海篇,扬帆再起

主要结论

上海国资总量大、效益高:上海地方国资的总量在12万亿元左右,占全国地方国有资产总量的1/10。2014年,上海市地方国有企业实现营业收入2.74万亿元,同比增长6.5%。利润总额2541.63亿元,同比增长12.7%。目前,上海市国资的资产证券化率约为35%,从行业分布情况来看,上海市上市国企自由流通市值前五位行业分别为房地产(1317亿)、交运、传媒、汽车、电气设备。截至2012年底,61%的国资集聚在战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业以及功能性保障性领域。

上海国企改革稳步推进,改革重视产业布局与国资流动:2013年12月上海市发布“上海市国资20条”,奠定了上海国企改革排头兵的地位。从出台的政策来看,上海国资改革重视产业布局与国资流动。对于国资产业布局方面,提出聚焦产业链、价值链,深化开放性市场化双向重组联合,加快调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。对于国资流动性方面,强调推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者;建立国资流动平台(上海国盛集团、上海国际集团)。

顶层设计方案的出台将进一步推动地方国企改革:2015年9月13日,中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《意见》),《意见》的出台为后续中央及地方国有企业改革提供了全面的指导。值得一提的是,关于集团改革方面,《意见》明确指出“加大集团层面公司制改革力度,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市”。这是首次表态鼓励集团层面公司整体上市,以前都是针对集团下属子公司、分公司的改革,将为旗下国有集团层面的改革打开更大的想象空间。因此,我们主要以集团为切入点,梳理地方国企改革的投资机会。

根据上海省属及区属集团所属的产业、集团资产规模、盈利能力、集团改革经验、改革路线及规划等方面,我们重点关注四大集团:东方国际集团、上海纺织集团、上海华谊集团、浦发集团。

东方国际集团:目前集团资产证券化率约为28.4%,2014年集团内部会议中明确提出,将努力推进集团整体上市。东方创业是集团旗下唯一的上市平台,在上海自贸区拥有一定的保税物流仓储产业,另外,公司在迪斯尼也拥有一定物业。结合集团整体上市的战略,我们认为集团后续核心商贸物流资产将会逐步注入上市公司。建议重点关注存在集团整体上市,资产注入的预期:东方创业(600278)。

上海纺织集团:集团目前资产证券化率较低,不到10%。集团明确表示将加快推动集团整体上市。2015年4月,上海市国资委将集团49%股权划转至上海国盛集团。龙头股份作为集团品牌经营及纺织产业平台,存在引入战投的预期。建议重点关注:龙头股份(600630)。

上海华谊集团:目前集团资产证券化率较低,约为39.2%,集团改革方向明确为整体上市。2015年3月,集团将部分化工核心资产注入双钱股份。另一家上市平台氯碱化工,还未出现大的的改革动作。结合三家上市公司的主营情况,市值,主营与集团未上市资产的关联性等方面,我们认为氯碱化工(600618)值得重点关注。

浦发集团:集团早于2007年率先进行了完善法人治理结构的试点。集团目前资产证券化率较低,仅为14.38%,而集团层面净资产是上市公司资产的7.2倍,集团“十二五”规划中明确提出要提高资产资本化和资本证券化运作能力。建议关注集团唯一上市平台,存在资产注入预期:浦东建设(600284)。