2015年秋季债券市场投资策略:牛市不改,行情空间有限

基本面奠定牛市基础:两大支柱产业制造业和房地产业颓势难转,经济下行压力较大,CPI虽缓慢上行但威胁不大,总体依然支撑债市行情,但财政发力稳增长,经济进一步恶化概率降低。

资金面将维持稳中偏松:在美国加息周期即将重启的大背景下,资金面易紧难松。虽然国内货币政策着力稳增长,降低企业融资成本,存款利率和理财产品利率的降低也使银行负债端成本有所下降(一年期定存利率国有银行2%,股份制银行2%-2.2%,全市场一个月期理财产品利率4.2%),综合来看,7天回购利率或维持在2.3%-2.5%左右的水平,大幅下降空间不大。

风险偏好和供需面短期不改,但中期对债市的支撑力度会有所减弱:短期市场风险偏好以及经济企稳证伪仍将起主导作用,债牛不改,目前10年期国债3.3%,后续下降的空间仍然存在,但受制于资金利率基本没有下行空间,财政发力稳增长以及股市配资清理接近尾声,后续下行的幅度亦有限。

存贷利差仍有压缩空间,高等级信用利差或维持低位:从银行存贷利差来看,中国的存贷利差已明显压缩,但仍大幅高于日本、韩国、台湾,随着优质项目的稀缺以及企业盈利能力整体下降,银行已经增加了基准利率下浮的项目比重,降低贷存利差。体现在债券市场上,高信用等级信用利差持续压缩,虽然压缩到很低的位置,但随着产业结构调整,某些行业持续恶化,高等级信用债将越发稀缺,高等级信用利差甚至会继续压缩,并一段时间维持在较低的水平。同时等级利差会加剧分化,低等级信用风险溢价伴随着违约事件等发生而持续抬升。

投资策略信用优于利率:利率债的优势正逐步降低,信用债息差策略将是四季度的主要策略。久期:中等久期。行业的筛选:倾向于景气度较高的公用事业类个券以及房地产业高等级龙头企业。