流动性分析周报:稳增长重任不变,定向投放仍需加力

货币市场利率底部企稳,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.908%和2.401%,较上周同期微升0.8bp和1.0bp。

就外围环境而言,在上周结束的FOMC会议上,美联储宣布维持现有利率水平,中国成为美联储推迟加息的关键性因素;与此同时,复苏始终疲弱的欧元区经济则仍在期待新一轮QE的到来。比较优势下美元强势地位不改,于是人民币对美元的贬值预期仍将居高不下。

就国内环境而言,9月份财新PMI再创新低,47的初值水平较8月终值回落0.3个百分点,国内经济增长环比下行仍未终结,稳增长依旧是当前最大的调控目标,管理层将继续加大财政支出力度,并进一步推动实际利率水平的下行。面对外汇占款减少,央行通过下调准备金率主动投放加以对冲,同时通过公开市场回收部分短期流动资金,这表明央行灵活调节和维持供求平衡的调控思路。

综上所述,我们认为尽管股市疲弱令资产配置再度偏向债券市场,但是供给的结构困境令显著回落的短端利率对中长端资金价格的向下牵引始终有限,于是管理层主导全面宽松以进一步压低短端利率无法实现其调控目标,只有进一步加大定向投放以提升中长期资金供给。因此,我们坚持认为货币市场利率下行空间有限,中长端资金价格的回落则仍可期待。