大洋电机:鲲鹏振翅,鱼跃大洋

投资要点

新能源汽车驶入成长快车道,公司是产业链受益确定性最高的标的之一,收购上海电驱动后将成为国内最大的新能源汽车电机电控供应商,市占份额近1/3;预计到2017年,该项业务净利润有望达3亿元,实现再造一个大洋。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。

平安观点:

全球电机领军者,新业务并蒂花开:公司是全球家电电机的领军者,2014年销量超4000万台。近年来,公司通过外延并购向车辆旋转电器、新能源车辆动力总成、运营等新领域不断拓展。

收购上海电驱动,产研完美融合:电机驱动系统是新能源汽车的心脏,未来六年其累计市场规模有望达1600亿元。预计公司于4Q15或16年初完成对上海电驱动的收购,市占份额近1/3,实现了对主流新能源车厂的全面覆盖,龙头乘用车厂北汽、奇瑞等的深度绑定。预计15~17年该项业务营收在2.5/22/32亿,贡献净利润0.25/2.2/3.2亿。

政府加码运营补贴,大洋百亿基金延拓下游:13~15年示范城市的推广目标或难完成,政府将进一步加大对新能源公交车的运营补助。近期公司收购中新汽30%股份,参设百亿产业基金,新能源汽车运营业务的商业模式有望加速成型,实现战略卡位终端用户。

旋转电器渐入佳境,家用电机稳步前行:家用电机和车载旋转电器业务,在未来宏观经济结构趋稳的态势下有望实现稳健增长,其中旋转电器业务正进入整合上升通道,有望维持两位数以上的增长。

盈利预测、估值与评级:暂不考虑新能源汽车运营业务,按上海电驱动16年初完成并表,预计公司15~17年归母后净利润增速分别为35%/76%/41%,PE对应42.8/24.3/17.3倍,低于当前的行业均值。我们看好公司的业绩弹性,及在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。

风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利;收购公司整合不利。