南车时代电气:经济低迷有利于铁路行业发展

8月我国宏观经济进一步走软,有发电量增长放缓为证。但是,铁路行业依然是防止经济增长大幅下滑的关键。今年1-7月,铁路投资额仅占全年投资目标8,000亿人民币的39.9%,也就是说下半年铁路投资将加快。近期政府出台了一系列的支持性政策,包括新项目审批和资本金要求从25%下调至20%。而且,国企改革也将推动行业格局的进一步变化,包括子公司的资产重组和上市。南车时代电气是我们在中国铁路行业的首选标的。

支撑评级的要点

为了对抗宏观经济增长下滑,15年下半年铁路投资或将加速。2015年8,000亿人民币的投资目标中有4,805亿人民币将在今年8-12月完成投资,同比增长8.4%。1-7月铁路设备支出同比减少25.6%,但是1,200亿人民币中的70%将在最后五个月内完成。为了加快铁路投资,发改委最近批准了两个高速铁路项目,总投资额在700亿人民币。我们预计短期内将有更多的新项目获批。

政府的新举措主要是为了支持基础设施投资。目前,中国正面临出口、消费、房地产和制造业固定资产投资增长放缓及新开工建筑面积下滑的风险。现在唯一可以依靠的只有基础设施。我们预计未来五年内我国基础设施固定资产投资将保持15-20%的较快增长。近期政府更是将资本金比率要求下调至20%。近期内政府可能有望出台更多支持性政策。

国企改革将有助于提升行业估值。

影响评级的主要风险n铁路和基础设施行业的表现明显好于整个宏观经济走势,但是资本市场整体仍面临估值下行的风险。

估值:

将目标价下调至64.80港币,还有19.2%的上涨空间n南车时代电气是我们在行业内的首选标的,未来可能收购牵引和控制系统供应商将成为中期股价上涨的动力,这也切合国企改革的主题。我们对南车时代电气重申买入评级,目标价下调为64.80港币。